华宝基金多元资产每周观点：短期持续系统性下跌风险不高，建议均衡配置

2022-08-29 15:33

华宝基金

多元资产周报

2022.08.22-2022.08.28

每周观点：短期持续系统性下跌风险不高，建议均衡配置

市场观点及大类资产配置展望

综述

本周A股主要指数涨跌互现：从板块上看，农林牧渔（3.10%）、交通运输（1.21%）、休闲服务（1.13%）表现较好，电气设备（-5.14%）、国防军工（-5.53%）、电子（-6.11%）表现较差。
本周市场波动较大，前期强势的景气赛道表现不佳，风格有切换的迹象，市场情绪整体较弱。主要下跌推动因素为能源危机及任正非相关发言等，短期来看，在流动性较为充裕的前提下，预计短期波动或只是情绪的宣泄，目前全A的股债收益差重新落回-2X标准差附近，A股持续性系统下跌概率或不高，短期处于高景气赛道消化拥挤度的过程。中期来看，需关注中长期贷款增速（验证市场对实体经济修复的信心），及相关防疫政策。
国常会再次推出相关稳增长政策，具体包括追加5000亿元专项债结存限额、追加3000亿元以上政策性开发性金融工具等，而在地产方面，提出允许“一城一策”灵活运用信贷等政策，淡化了近期地产周期下行的背景以及相关风险事件的影响。整体来看，财政和基建依旧是主要抓手，对于地产的支持态度更加明确，而稳就业方面更加突出民营企业和平台经济的作用。结合此前1年期与5年期LPR的下调，本次稳增长政策力度加码明显，建议长期关注基建、地产等高频数据的增速，以验证本轮稳增长政策的实行力度。
在本周的Jackson Hole全球央行年会上，鲍威尔发言聚焦于降低通胀的核心目标，具体要点如下：（1）降低通胀水平至2%是首要目标，并可能为此付出经济增长放缓与劳动力市场走软的代价，但长期坚持加息直至通胀遏制的目标不变；（2）尽管7月通胀数据表面有所改善，但单月改善无法证实通胀水平的实际下降，对9月加息幅度的表述与7月FOMC会议一致，即“再次大幅加息是合适的”，但实际将取决于后续的数据；（3）结合70年代高通胀的历史经验，强调了美联储在控制通胀过程中的核心角色，并提及公众对未来通胀预期的影响。市场对鲍威尔讲话的反应较为剧烈，9月加息75bp概率明显上行，展望后市，美联储态度转折的拐点尚未真正到来，关于美联储后续进一步的政策信号，短期内建议关注后续的8月非农数据和CPI数据。
行业上来看，近期传统能源板块（如煤炭）主要受欧洲能源危机及风格切换催化影响，叠加前期供给收缩、基建投资落地等中长期逻辑，煤炭板块收获较大涨幅，短期受资金追捧，相对配置价值或较为突出。从基本面来看，新能源板块景气仍较高，预计短期高估值消化后，后续仍有较好配置价值。此外，需要重点二十大之后的防疫政策，如若防疫政策明显放松，此时疫后复苏板块（如线下消费、眼科医院、机场等）配置价值将开始凸显。风险源来看，重点关注中美关系等因素，市场对美联储加息预期较为充分，对A股影响预计不大。

国内权益

目前宏观流动性依然充裕、股市资金面在好转，但股市整体盈利还未逆转、政策预期有待强化，短期股市震荡概率较高，或难以形成系统性机会。近期需关注主流赛道中报业绩兑现程度、疫情等因素。从风险溢价角度来看，需警惕新能源赛道过度拥挤，带来的风格切换的可能性，以及后续中美关系等演绎程度，建议均衡配置以应波动。

沪深300：本周沪深300下跌1.1%。7月经济数据发布，经济修复动能放缓；从中期来看，经济底部或已探明，但复苏之路斜率大概率小于20年疫情后，同时海外货币环境仍紧，估值修复之路预计将更缓慢。
中证800价值：本周价值股上涨0.6%。目前地产的融资持续宽松，预计地产政策会进一步放松；同时，预计银行的业绩维持较高增速，银行及券商等高股息板块兼具安全性与政策驱动等配置优势，仍有较好的配置机会。
科技成长：本周科技股下跌2.8%。从市场情绪来看，随着疫情后经济逐步放开，市场情绪将企稳，成长股估值或有望开始扩张。
医药板块：医药指数本周下跌1.6%。部分医药个股从中长期看极具性价比。
消费板块：本周中证消费上涨2.0%。近期促消费政策不断加码，或对消费板块有一定情绪上的提振。
内地资源：本周资源股上涨3.1%。短期来看，对进入衰退交易的部分周期股（工业金属）较为谨慎，但能源和黄金仍有配置价值。从中长期的供给角度来看，俄乌冲突对能源供给的干扰仍较大，能源、化肥领域长期资本开支问题仍然突出，资源品的上游板块配置优势凸显，推荐配置。

商品

整体而言，短期油价的交易逻辑切换至宏观衰退预期，短期美国加息节奏、OPEC+会议增产结果、伊核协议进展是重要边际变量。

黄金：黄金价格本周小幅上涨。自今年2月份以来，地缘政治危机、美联储加息等多重宏观事件凸显了黄金的“避险”价值。目前7月通胀数据回落，加息预期见顶，市场对经济衰退，美联储边际转松进一步定价，黄金配置优势开始抬升。
原油：本周原油价格上行。预计三季度原油价格波动会比较大。
猪板块：本周猪肉价格仍维持震荡偏弱，或于高温、疫情消费偏弱相关。短期来看，由于农业部能繁母猪数据已经连续三个月转正，短期配置优势或不甚突出。

境外

港股：本周港股上行。预计短期内港股大概率仍以震荡为主，核心聚焦8月中报业绩，后续监管政策影响以及更多稳增长政策的出台仍然十分重要。
美股：本周美国消费下跌。需要防范滞胀预期强化阶段的回撤风险，美股波动率或将大于2021年。在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下，能够稳健增长的优质成长股或仍是首选。预计后续美股的风险将主要来自通胀和货币政策收紧超预期，但更多集中在下半年。

汇率

本周五（2022/08/26）10年期美债收益率较上周上涨，收3.04。美元兑人民币中间汇率本周五（2022/08/26）收6.8715。汇率端，由于美联储激进加息政策，央行希望维持稳定姿态，加速人民币国际化。

美元指数：本周美元指数小幅上涨，本周五（2022/08/26）收108.86。

固定收益

本周资金面维持均衡，短期来看资金面无虞。货币政策上，鉴于前期信贷增长不及预期，本周央行公布1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。本次非对称降息5年期降幅大于1年期，宽信用意图较为明显。整体而言，目前债市关注点聚焦于国内经济增长、地产和稳增长政策，债市对经济增长和基本面重定价是近期债市运行的核心逻辑。鉴于社融信贷数据不及预期、居民中长期贷款数据羸弱，宽信用及宽信贷政策或将延续，坚持稳健取向，短期建议采取短券票息策略。

利率债：本周银行间国债收益率不同期限多数上涨，国开债收益率不同期限多数上涨。从配置角度来看，短久期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价值更优。
信用债：本周各信用级别短融收益率全部上涨；各信用级别中票收益率全部上涨；各级别企业债收益率不同期限全部上涨。展望后市，信用资质下沉的性价比不高，持仓宜选择中高等级、中短久期，使投资组合保持相对较好的流动性。仍需对信用下沉保持较为谨慎的态度。
货币基金：近期货币基金收益率小幅下跌。我司华宝现金添益A（511990）7日年化收益率在1.43%左右。

重点产品回顾

一、相对收益（偏股）