今日股市延续调整，中小盘跌幅相对大，但上证50和沪深300午后拉升收红，两市成交重回万亿。行业方面，食品饮料和金融地产上涨，汽车、新能源车、新能源发与储能、有色金属等高景气、高成长性板块下跌。今天价值风格占优，反映出投资者对稳增长政策加快落地见效的预期增强，对流动性的预期转为偏谨慎，但市场对于优质成长行业的前景依然普遍看好，回调仍是投资机会，这样的博弈局面可能会持续一段时间。

今日统计局公布了8月份PMI，制造业小幅回升，非制造业持续扩张。8月份，制造业采购经理指数为49.4%，比上月上升0.4个百分点。新订单指数为49.2%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业市场需求景气度有所回升。非制造业商务活动指数为52.6%，虽比上月下降1.2个百分点，但仍位于扩张区间。建筑业商务活动指数为56.5%，继续高位运行反映基建项目加快施工。在8月高温缺电的情况下，我国PMI向好反映经济景气继续修复，已属不易，显示经济基本面正在稳固，且在全球比较看属于逆势上升。

近期市场处于对稳经济重新定价的阶段。除了股市价值风格近期占优以外，我们还观察到8月下旬以来债券利率整体小幅上行，票据利率大幅上升，资金利率虽然绝对水平仍低但也有持续平缓上行迹象，同样传递出稳经济的信号。在地产和基建带动下，后续可能会见到8月社融信贷数据回升。

稳经济固然是当下重中之重，但一些制约经济恢复的因素在中期也不容忽视。我们提醒投资者关注以下四个方面：一是疫情反复对线下经济活动还是会有所影响；二是地方财政收支压力还比较大，房地产销售尚未带动房地产企业开发投资和土地出让收入增长，影响稳增长的能力；三是保交楼是一个较为复杂的工程，除了这样政策和资金，还取决于各地项目质量和运营管理能力，可能需要时间；四是今年对GDP有所淡化，对就业民生和高质量发展更加看重，因此会影响稳经济的措施，更多以优化行业监管、推进以工代赈、大力扶持科技创新为主。

所以说，稳经济还需要结合政策走向来看，既要关注意愿也要关注能力边界和约束条件，对应到股市行业表现则需平衡价值与成长，关注新老产业的衔接。以汽车、电力、房地产板块为例，在燃油车和新能源车之间（汽车消费刺激政策），火电和可再生能源发电之间（高温缺电加大火电装机力度），房地产和制造业之间（加大保交楼力度化解风险），今年都存在类似的短期刺激政策驱动和长期内生成长性的动态平衡。

当前市场格局还反映出股市的投资价值不绝对以新老产业划分，而应以公司价值为准绳，这也是我们所坚持的理念。产业发展往往是曲折前行的，股市博弈定价的结果往往会更偏爱新产业的崛起，经济高质量发展和转型升级也的确是值得长期投资的方向，但老产业当中一些公司也存会存在竞争格局改善带来的机会，更何况还存在政策变量以及中国经济融入全球催生的国际产业变局。如何将基本原则运用于各个产业领域和丰富的市场情景，也是股票投资的魅力之所在。

展望后市，流动性整体上还会维持较为宽松的局面，即使收紧节奏也大概率会较为缓和，这是政府部门加杠杆、私人部门修复资产负债表阶段的一个客观要求，因此对股市来说还是一个适宜的环境。当前需求侧政策刚刚开始逐渐加码，利好价值板块，关注超额流动性阶段性收敛和私人部门信贷需求回升的可能性。如果未来经济企稳兑现，需求侧政策触及约束边界，流动性再度转为边际宽松，则成长股可能会重新占优。