星图说 | 当前与2015年有何异同，A股又将走向何方？

同：经济持续下台阶。2010年起，我国经济进入了漫长的下行通道。到2015年时，GDP增速已接近金融危机期间，如果任由其继续下滑，可能会产生较为严重的后果。2016年至2017年，在供给侧结构性改革的支持下，国内经济成功止跌回升。然而，2018年起受中美贸易摩擦的影响，国内经济再次下探，近两年更受疫情冲击，当前又到了关键节点。

同：“稳增长”难度较大。2015年，我国面临“三期叠加”的复杂环境，即增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期政策消化期。当前，我国面临“三重压力”的复杂环境，即需求收缩、供给冲击、预期转弱。较为复杂的环境制约下，“稳增长”面临较大挑战。

同：房地产明显降速。2014年起，商品房销售开始负增长，这次疲软延续至2015年，并引发房地产投资降速。去年下半年以来，商品房销售再次趋冷，且今年调整幅度有加深的趋势，房地产投资明显下滑。

同：货币政策较为宽松。2015年，央行5次调整存款准备金率（包含4次普遍降准和5次定向降准），5次下调存贷款基准利率（1年期存款和贷款基准利率均累计下调125个BP）。当前，货币政策也较为宽松，央行数次降准降息。

同：实体经济融资需求疲弱。2015年，尽管货币政策较为宽松，但社融增速变化不大，且M2增速高于社融增速，显示实体经济融资需求疲弱。当前，货币政策同样较为宽松，但社融增速未明显上行，且M2 增速高于社融增速，显示实体经济融资需求疲弱。

同：债券市场强势上涨。在资金面充裕和经济下行的环境中，债券市场往往会有比较好的表现。2015年，在此前已经大幅上涨一年后，债券市场进一步上行突破，中债-综合净价（总值）指数冲高至105。今年以来，同样在此前已大幅上涨一年后，债券市场继续保持强势，中债-综合净价（总值）指数已在104.35附近。

同：A股小盘风格占优。2015年，由于宏观经济疲弱，传统行业利润全面下滑，持续充裕的资金寻找出口，热点和题材被反复炒作，小盘风格明显占优。当前，经济基本面同样乏善可陈，大白马业绩缺乏亮点，持续充裕的资金寻找出口，再次挖掘小票机会。

异：市场情绪迥异。2015年，持续宽松的资金、诸多重磅的改革、鼓吹牛市的媒体，共同催生了躁动的市场情绪，杠杆资金以“合法”或“非法”的方式入市，导致A股出现异常波动。当前，资金虽然持续宽松，但俄乌局势、疫情反复、中美摩擦等因素下，市场情绪并不高涨，尚未看到杠杆资金大规模入市，A股走势相对纠结。

板块展望：短期追逐“景气趋势”。短期内，经济基本面仍旧不强，市场或继续追逐“景气趋势”，主要表现为俄乌冲突推升的新旧能源和极端天气影响的农林牧渔。

板块展望：中期关注“困境反转”。“稳增长”持续加码下，经济基本面终将走强，市场极度悲观的金融地产有望实现“困境反转”。

板块展望：长期期待“消费复苏”。去年春节后，消费板块经历了两轮“杀跌”，最大回撤为-37.44%，调整时长为398天，接近消费板块历史大跌的平均水平。随着经济基本面走强，居民收入和消费信心均有望提升，带动消费板块“重现荣光”。