今年上半年，随着《关于推动个人养老金发展的意见》等政策的陆续出台，我国的养老第三支柱进入了新的发展阶段。与此同时，诞生于2018年的养老目标FOF基金，作为承接个人养老投资的重要工具，获得了众多投资者的关注。
那么，未来我国的养老目标基金将会如何发展，存在哪些机遇，又该如何打造呢？就以上问题，在由长江证券举办的“FOF”系列论坛上，上投摩根基金经理杜习杰做了精彩的分享。
注：杜习杰于2008年7月至2011年5月在长信基金任研究员。2011年6月加入上投摩根基金管理有限公司，曾任研究员，行业专家，量化投资部投资经理。2014年4月起担任投资经理。2019年9月起转任公募基金基金经理。
在构成上，我国的养老金保障体系由三个部分组成，分别是由政府主导的国家基本养老保险，由企业主导的企业年金和职业年金，以及由个人主导的个人养老金计划，包含商业养老保险，养老FOF基金和其他养老理财产品，一般也被称之为三大支柱。实际上，从功能和作用上而言，三大支柱不单单是产品收益给付形式的不同，它们更多还是养老责任的传递。不过，从各部分的占比结构来看，当前我国的养老保障体系存在发展不平衡的情形，第一支柱占据主导地位，而第二、第三支柱的占比相对较低，仍然处于起步的发展阶段。这对我国养老体系造成了巨大的压力，尤其是在人口老龄化趋势加深的背景下，不利于长期持续的健康发展。因此，为构建全覆盖、保基本、多层次、可持续的养老体系，推动第二和第三支柱的建设，补齐短板，也就成为了必然的趋势，其中发展个人养老金是重中之重，这也是当前国家鼓励发展个人养老金的原因所在。在谈到个人养老金的发展时，杜习杰认为，当前我国的个人养老金正处于起步阶段，在国家政策的推动下，未来潜在规模是非常巨大的。“如果将此前2018年推出的税延型商业养老保险类比成 ‘前菜’的话，那么个人养老金指导意见的出台应该算是‘主餐’了。相信随着越来越多支持政策的落地，我国的个人养老金市场将会快速发展。”他山之石，可以攻玉。截至2021年底，美国养老金的累积存量超过了当年GDP的1.5倍。但是，反观国内的发展情况，我国的养老金存量占GDP比重只有1/10左右，如果聚焦到狭义的第三支柱，实际上只有几千亿元的规模，还正处于刚刚起步的阶段。 数据来源：招商证券，截至2021.12.31。
近几年以来，随着养老金市场的发展，越来越多的机构重视这块业务，同时也推出了多种个人养老金的投资产品，包括养老目标基金、银行理财和商业养老保险等，而且种类还在不断丰富中。不过，从产品形式上面来看，它们之间还是存在较大的区别。其中，保险产品和银行理财产品是固收或者“固收+”为主，针对的客户主要是有养老需求的人群。而公募养老目标基金针对不同风险等级的客群提供了全系列的产品，其中部分含权益资产较高的产品，是针对年轻人积累养老金而设计的，让他们可以尽早开始规划，通过时间复利来争取收益，这是设计养老目标基金的初衷。投资的方式上，养老金投资往往不是一笔钱投进去，而是逐笔投入的，类似于我们常说的定投。年轻人可能初始时投入的金额比较小，但抵抗风险的能力较大。但随着时间推移，账户积累起了一大笔资金，同时忍受风险的能力下降。比如，若明年要退休，养老账户是无法忍受50%亏损的，这时就必须做稳健型投资。因此，养老金投资的风险属性，是随着退休时间的临近而不断下降的。对此，杜习杰从自己的从业经验出发，他认为养老目标基金是解决这一问题的较好方案，尤其是养老目标日期基金。因为，在设计理念上，随着时间的推移，养老目标日期基金的投资组合中，权益资产的占比会不断下降，而固收资产的占比却不断增加，投资风险也会不断下降，与投资者的风险偏好是相吻合的。在实际的投资过程中，杜习杰认为设计风险下滑曲线是最为关键的，因为这其中涉及到众多的细节，比如风险怎么下滑、什么时候下滑、下滑的斜率等，任何一个细节没处理好，都会面临很多问题。在国内外的众多机构当中，杜习杰认为上投摩根的外方股东摩根资产管理的经验值得借鉴，他们会通过一系列的参数指标来测算投资者行为，并据此设计出投资的下滑曲线。注：基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。
在谈到产品的布局时，杜习杰认为，随着国内养老金市场的不断发展，未来养老产品的形式将会更丰富。为了给投资者提供更多的选择，上投摩根在2018年就开始布局FOF基金，目前已发行稳健型、均衡型和积极成长型三只风险收益各异的养老产品，养老目标日期基金也在筹备之中。
系统化、专业化的大类资产配置，是养老目标基金成功的关键，其中所选择的投资方向，更是直接决定了后期投资收益。正如投资大师查理芒格所言，钓鱼，要到鱼多的地方去。做资产配置的时，杜习杰认为要从战略和战术两个层面去思考问题。在战略层面，杜习杰向投资者推荐关注摩根资产管理的《长期资本市场假设》报告。这是全球资产配置领域最权威、久经测试及完善的资本市场预测之一，已连续出版26年，为全球投资人设计、回顾以及分析战略资产配置和制定10年到15年期的风险及回报的合理预期提供指导。该报告覆盖超过200种资产和策略，按17种货币计价，汇聚了摩根资产管理全球投资管理解决方案团队、捐赠基金及年金管理团队和私人银行的长期市场洞察，在海外非常受欢迎。战术层面，杜习杰认为经济整体上是在弱复苏阶段，仍存在很多不确定因素，因此对权益资产持中性态度。海外资产方面，杜习杰认为当前美国经济大概率会出现技术性衰退，此外市场对通胀还是有分歧，货币环境预计将会持续紧缩，海外权益存在较高的不确定性。不过，在预期美国经济衰退的背景下，美债利率很可能会走弱，海外固收存在一定的配置价值。注：基金名称中包含“养老”字样，并不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺。养老产品不保本，可能发生亏损。
