权益市场 | 8月PMI边际改善，整体宽松格局不变

2022年8月31日国家统计局公布PMI(采购经理指数)，8月制造业PMI指数录得49.4%（前值49%），非制造业商业商务活动指数52.6%（前值53.8%），综合PMI产出指数录得51.7%（前值52.5%）。8月份制造业PMI仍处于荣枯线以下，环比小幅改善，稳增长政策对经济的刺激作用逐步显现，但仍处在收缩区间，外部扰动是制约经济复苏的重要因素。8月份以来低基数下环比修复、大宗商品价格企稳以及政策支持下基建项目的持续落地使得PMI边际上行，7月大宗商品调整后，去库存明显的上游行业的原材料和出厂价均有所上行。整体来看，8月PMI的弱恢复主要受基建托底、外需上行、大宗商品价格企稳的支持，但季节性高温影响、疫情压制和房地产业疲软需求仍对经济复苏产生十分明显的压制。预计9月PMI仍继续维持边际修复，密切关注稳增长政策和基建的持续发力，同时防范疫情带来的短期扰动。

8月下旬以来资金利率小幅上行，呈现边际收敛的态势，政策利率与资金利率的利差缓慢弥合。展望9月，我们认为资金面边际收紧的趋势将延续，但整体宽松的格局保持不变，无需过度担忧。国常会加码的3000亿专项建设基金将继续拉动基建相关信贷，引导流动性流向实体经济。叠加专项债发行、银行信贷放开，居民信用将会有边际企稳。总体来看，9月流动性将保持相对宽松。第一，尽管9月份缴纳准备金环比上升对流动性会造成一定压力，但考虑到后续财政加码可能性较大且财政季末支出规模较大、政府债供给压力有所缓解，流动性有一定支撑。第二，当前地产仍较为低迷，散发疫情对经济复苏仍有一定牵制，央行货币政策仍将保持呵护状态，继续采取结构性货币政策保持流动性合理充裕，不排除9月中期借贷便利（MLF）缩量续作时进行降准置换。

从经济周期的角度看，国内经济处于疫后复苏的中期，下半年GDP增速有望实现逐季上行的趋势。四季度地产承接基建，制造业继续发力，出口有望维持韧性。经济上行期，股票是相对较好的配置资产。下半年围绕全球通胀和国内经济复苏看好两条主线：

1、能源链【新能源车、光伏、风电、煤炭】：俄乌冲突和美国通胀的宏观环境下，能源问题是全球共同关注的焦点。各国关于新能源的政策有望持续超预期，新能源需求的增长与传统能源供给的约束共同抬升能源价格。

2、国内消费疫后修复链【汽车、家电、食品饮料、消费者服务、交运等】：疫后在消费方面汽车和家电的政策刺激力度相对较大，疫情管控放松后有望拉动快递、航空、旅行需求修复。

3、除上述两条主线之外，军工成长的确定性较高，建议持续关注。