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上周公布中国8月官方制造业PMI，虽然读数较上月小幅回升，但绝对水平仍然位于枯荣线以下，显示当前经济虽已进入回升期，但复苏动力仍然偏弱。上周成都、深圳等地出现疫情，并引发不同程度的封控措施，或将对9月的经济统计数据产生一定负面影响。不过，国常会要求稳经济接续政策细则，在9月上旬应出尽出；同时，前期第一批3千亿政策性金融工具已经全部落地，并有望拉动配套贷款。预计各项稳经济政策措施的效果，将在未来一两个月内逐步释放并形成实物工作量。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行8BP、11BP、5BP、4BP。

上周公布中国8月官方制造业PMI，虽然读数较上月小幅回升，但绝对水平仍然位于枯荣线以下；30大中城市商品房成交高频数据也显示，在8月下旬的5Y期限LPR下调后，居民购房需求有小幅回升的苗头。总体来看，当前经济已进入回升期，但复苏动力仍然偏弱。

上周国常会要求，稳经济接续政策的细则要在9月上旬能出尽出，因此近期为相关政策细则密集落地的窗口期，债市相应面临一定的压力。另外，近期央行相关官员表示，国内货币政策仍然有空间，既不缺量的工具，也不缺价的工具，使得市场对后续增量货币政策抱有一定期待。

进入9月初，隔夜利率再度回落到1.0%附近的低位。但考虑到8月下旬Dr001的波动性已经开始回升，这是此前几个月不曾出现的情况，因此后续9月中下旬需要密切跟踪隔夜利率的波动情况，若再度观察到资金波动性扩大，则需要警惕银行间流动性的宽松状态是否已经接近尾声。

● 利率债方面：综合来看，近期国内基本面仍处于弱复苏状态，且投资者对后续增量货币宽松政策仍有期待，债市做多情绪仍在；但考虑到本轮收益率下行累积幅度已较可观，交易盘止盈意愿增强，因此收益率波动性可能增加。预计在接下来一周内即将公布通胀、社融等统计数据，考虑到央行信贷形势分析会的效果，本次信贷可能将同比多增，对债市形成一定压力。在本月中旬MLF续作方式确定之前，债市或将维持区间波动状态。

● 信用债方面：由于前期信用利差压缩至历史低位，获利了结盘涌现，信用利差普遍走扩。政策方面，交易商协会本月召开民营房企座谈会，讨论民营房企发债融资支持政策，利好优质民营地产企业。后续来看，内需疲弱、地产风波拖累、疫情反复等因素共同作用下，经济基本面仍面临一定回落压力；货币政策的首要目标为“稳增长”和“稳就业”，大幅收紧概率不大，债市短期内仍处于偏利好环境中。从主要配置品种来看，今年以来城投债供给显著减少，资金宽松环境下受到市场热逐，信用利差被压缩至历史低位，不建议过度追涨，可适当关注经济强省的区县城投债；地产政策边际放松，但疫情冲击下地产销售疲弱，市场情绪也较为悲观，建议短期保持谨慎。

● 可转债方面：前期赛道股的反弹积累了很多获利盘，市场仍处于投资者情绪释放阶段，结合量能看调整尚未结束。不过新能源基本面相比其他行业强势的事实没变，二十大之前也是政策友好期，可以在大跌后做新能源反弹。转债仍先关注一些防御性板块的机会。