英大基金固收市场周评：做多情绪升温，收益率曲线下移

本周国债期货震荡上行再创新高后回落，全周基本处于上涨行情中，波动加大。主要原因还是在于本周疫情扩散，成都和深圳都出现不同程度的封控管理，市场做多情绪释放。疫情管控放松后市场交易复苏，但未来一段时间，债券市场主要关注经济内生增长。疫情以来，市场对数据预期虽然较弱，但处于市场预期之中，同时社融数据及出口数据仍然较好，市场可能认为经济会很快起来，对未来政策预期比较纠结。同时美元指数走强，外围通胀较高，人民币贬值速度较快，市场对央行所受外部制约仍有担忧。

中长期来看，核心逻辑可能仍在于整体融资需求不振，房地产整体受政策限制及内生原因将长期下行，虽今年财政可能有一定程度的发力，但财政收支两弱的局面制约了财政的效果，将影响地方债融资实际进度和实物投资，更多需要跨周期统筹。但社融持续走弱可能是长期的，也即是市场所说的“资产荒”。

市场对后续货币政策宽松的方式仍有较大分歧，但对货币保持稳健宽松则是共识，货币政策不存在收紧的风险。往后看未来一个月债市收益率预计仍将震荡小幅下行，资金面保持平稳。利空因素方面，需密切关注政策变动，基建发力和房地产融资的边际变化，地方债发行实际情况和财政支出速度的影响以及整体经济数据和融资需求的边际变化。

本周国债期货震荡上行行情，主要原因还是在于对经济数据的解读和后续货币政策预期的分歧。本周主要影响债市的事件如下：

1、今年前7月我国规模以上工业企业实现利润48929.5亿元，同比下降1.1%。分行业看，采矿业继续支撑工业企业利润增长，汽车行业利润回升较快。数据显示，7月汽车制造业利润同比增长77.8%，为利润增长最快的行业之一。国家统计局表示，工业企业效益延续恢复态势，但工业经济持续稳定恢复仍需付出艰苦努力。下阶段，要保持产业链供应链稳定畅通，积极扩大有效投资，不断释放消费潜力，加大助企纾困力度，为工业企业效益继续恢复创造有利条件。

2、今年前7个月国有经济运行仍呈稳定恢复态势。财政部发布数据显示，1-7月，国有企业营业总收入457796.3亿元，同比增长9.5%；利润总额26755.4亿元，同比下降2.1%，降幅与1-6月持平。7月末，国有企业资产负债率64.4%，上升0.1个百分点。

3、央行就《金融控股公司关联交易管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。《办法》将关联交易分为金融控股公司本级关联交易和附属机构关联交易，前者受央行监管，后者受金融监管部门监管。按照管理目标不同，集团内部交易重点防范虚构交易、转移利润、隐藏风险、监管套利等问题，集团对外关联交易重点防范利益输送风险。

4、“19兰州城投PPN008”已兑付，时间是8月29日晚20点40分左右。兰州城投相关人士表示，受疫情影响，公司资金归集出现一点波折，耽误了时间，在大额关闭之前资金未能打款至上清所。但在昨晚在大额打款渠道开通之后，已及时把资金兑付到上清所，上清所给投资人做了清算。业内人士表示，此次兰州城投标债兑付虽迟但到，业内称之为技术性违约，而技术性违约对区域融资仍具有负面影响。

5、国务院常务会议部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求。会议指出，稳经济接续政策细则9月上旬应出尽出，着力扩大有效需求，巩固经济恢复基础。将上半年开工项目新增纳入政策性开发性金融工具支持，并将老旧小区改造、省级高速公路等纳入支持领域。出台支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策。引导商业银行为重点项目建设、设备更新改造配足中长期贷款。支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。促进汽车等大宗消费。

6、中国8月官方制造业PMI为49.4，环比上升0.4个百分点，略好于市场预期, 表明支持经济回升的力量开始趋强；但指数水平仍处荣枯线以下，表明长期蓄积的经济下行压力仍不可低估。8月官方非制造业PMI为52.6，环比下降1.2个百分点，非制造业连续三个月恢复性增长。

7、中国8月财新制造业PMI为49.5，较7月回落0.9个百分点，降至荣枯线以下，显示制造业在经历两个月扩张后重现收缩。据商务部，1-7月，我国服务贸易继续保持平稳增长，服务进出口总额33922.1亿元，同比增长20.7%，服务贸易逆差下降20.1%至1077.3亿元。7月当月，我国服务进出口总额4999亿元，同比增长15.7%。

下周市场主要在于对各项经济数据的关注。但影响融资的主要问题点还是在于房地产政策边际放松后是否能产生效果上。同时对通胀方面的问题还是会持续关注，特别是全球能源危机导致的价格全面上涨，可能会波及大部分工业品和农产品，核心通胀也将承压上行。虽然短期内货币政策保持稳健宽松已经成为市场共识，但在后续货币政策的操作上，市场预期仍然是不明确的，目前来看，由于PPI高位，核心CPI回升，传统分析框架下，降息似乎并无可能。且央行多次强调要较长期限保持常规货币政策，市场对降息的预期有所减弱，更多的认为会是结构性的货币政策。因此，在政策利率不变的情况下，短端的资金利率难以松动，长端仍然受到短端的制约，曲线整体平坦化。

然而在房地产因人口及疫情原因持续走弱下，地方政府整体财力分散给抗疫支出情况较多，且地方债发行受财政约束，整体融资需求不振，社融增速放缓。目前社融增速中有较大部分来自政府债券发行，政府债成为影响社融增量的重要变量，居民及企业部门融资需求下滑明显。总量的宽松仍然是有必要的，但时间点上的选择可能仍需各项经济数据的确认。仍然维持中期内债券市场收益率震荡下行的判断。

本周重要数据：中国8月制造业PMI。