申万菱信廖明兵：三个维度拆分，捕捉行业景气度变化

主要采取自上而下的选股框架，这个策略的研究侧重点在行业的中观层面，做行业比较。主要围绕关键词“景气度”进行比较。

景气度可从三个维度进行拆分：首先是中短期盈利趋势，一般指一年内的盈利趋势。其次是长期的成长空间，看未来三年左右的时间，第三个是政策友好度，政策的变化对市场的影响也是比较大的。用这三个维度综合分析行业景气度，并认为是中短期的盈利趋势是关键的因素。除此以外，在选行业时也会看估值水平、估值性价比、交易拥挤度，作为参考指标辅助识别风险，因为即使行业景气度再高，如果估值过高或交易过于拥挤，可能也会面临一定风险。

我的选股的标准是比较多元化的，用一个关键词概括，就是性价比，不是只投好的公司或者有含金量的公司，而是去投有性价比的公司。就算一个行业特别好，但是行业景气演绎的时间点不同，公司的股价表现也是不太一样的：一个行业景气刚开始向上，表现好的或是行业龙头；当景气蔓延了之后，景气度变高，这种时候弹性更加重要，二三线的公司表现可能会更好；当行业景气高位了之后，景气不再往上走，或者小幅往下走，但整体景气程度还比较高时，那些具有足够强的阿尔法的公司表现可能会更好，二三线公司可能又重新开始退潮。因此，会根据行业景气演绎的不同阶段挑选股票，选股票会侧重性价比，除了看公司质地以外，还会看财务数据、盈利弹性和估值等。

首先是看高频数据。很多行业都有高频数据库，我们每周都会看行业的数据，包括量、价格等指标。比如煤炭，我以前看周期，对周期关注适当多一点，周期行业数据比较丰富和高频，去年年中看煤炭库存数据，当时看到煤炭库存持续下行，处于历史较低水平，那时候煤炭还没有特别紧张，但看高频数据，感觉到煤炭已经处于一个异常情况，结果8、9月份就已经非常显性化了，价格上升。

其次会看上市公司的季报，季报会相对滞后一点，等行业内所有公司都披露完后及时总结财务数据。

最后是自己和内部研究员的产业调研。这个相对偏定性，包括跟上市公司的交流、调研，及时跟研究员、卖方交流，感受行业的变化，根据变化对着之前提到的景气度的三个维度进行打分。

首先是周期，绝大部分行业都有周期属性，极个别行业周期属性弱一些，比如像白酒、新能源、半导体也都可以用周期的视角来看，有景气向上和景气向下。有一些周期属性更强的行业，也就是传统投资的行业，如钢铁建材，因为现在经济进入到一个偏存量的阶段，总量需求已经没有明显扩张，所以这些行业有比较纯粹的周期属性。其次是新能源和军工，再次是消费。

对行业或者公司的持仓一般是相对集中，不是高位集中，个股层面也是相对集中。

目前重点关注跟经济周期相关性不太高的科技生产行业，包括跟新能源相关的汽车等，具体到一些细分行业、细分环节景气度变化，比较看好锂电池，光伏等，除新能源汽车外，也看好军工、半导体，其中半导体中涉及的材料和设备会相对更看好一些。