今年上半年国内债券市场整体呈现震荡走势，市场在宏观经济面临三重压力与政策积极发力之间博弈，上下波动区间不超过20BP。三季度以来长端利率开始呈现单边下行的趋势，从阶段高点2.84%下行至当前2.6%左右，区间下限的打开主要源于8月中旬的降息，在海外通胀压力延续、加息不止的背景下，国内降息操作略超市场预期，也让投资者预期出现一定调整。
二季度国内部分城市疫情封控时间较长对国内经济带来阶段性影响，而后的修复进程因房地产及村镇银行等风险事件受阻，导致修复斜率略弱于预期。目前村镇银行风险已在稳步处理过程中，地产方面也陆续出台多项政策“保交楼”，但居民当前加杠杆信心不足，预计短期内地产销售难有明显回升。同时国内多地陆续经历了高温、疫情及封控，内生需求动能维持偏弱态势，金融数据反映出需求主要来自与政府投资相关的投资，财政政策发力积极，带动基建投资维持较高，而其他内生性需求依旧较弱，这一定程度也能解释三季度的降息。728政治局会议之后，市场对稳增长政策大幅加码的预期被阶段性证伪，整体看年内经济仍有一定压力。
与此同时，海外通胀压力不减，美联储自3月份开启加息周期后，逐渐鹰派，近期会议上再次重申对通胀的担忧，加息节奏自二季度以来加快，美元指数以及美债收益率均持续上涨，人民币也出现一定贬值，目前美元指数在110左右，人民币汇率接近7。往后看，在国内经济压力明显缓和、宽信用出现显著效果之前，资金面收紧的概率都不大，汇率仍有一定贬值预期和压力。国内货币政策前期相对比较克制，目前仍存在调控空间，考虑到经济的实际情况，现阶段大概率以我为主，外部制约尚可控。
从长端利率的表现看今年整体波动较小，单边行情不明显，震荡区间突破主要依赖货币政策的进一步宽松，而自8月中旬降息10BP之后，长端利率下行也基本止步于前期低位向下10BP的水平，一定程度反映出债券投资者止盈止损较快的特点，情绪整体偏谨慎。在此背景下，采用波段交易的获利难度加大。预计未来一段时间宏观经济修复偏缓、疫情有所反复、货币政策维持偏松、阶段性财政积极的概率较大，债券市场整体风险可控，长端利率下行的空间取决于经济环境以及货币政策进一步可能的操作，资金面保持充裕的基础上可适当运用杠杆策略。
