长期价值投资者的投资哲学，转折往往在极度悲观时

第二十六期：《资本回报·穿越资本周期的投资》（上）

大家好，欢迎来到浙商基金为你读书，我是本期的分享人：杨立。今天为大家分享的是《资本回报·穿越资本周期的投资》。

本书汇集了60篇由马拉松公司基金经理在2002到2015年期间写的很好、有见地的报告，并深度揭示了资本运行的周期性。

马拉松公司是一家极度低调的公司，管理规模超500亿美元，却从来不做营销。该公司的投资哲学与本杰明·格雷厄姆、沃伦·巴菲特和查理·芒格等价值投资者一脉相承，信奉长期持股的价值投资理念，“投资于那些股价低于投资者估算的内在价值的股票”，强调企业的内在价值。

价值投资者相信市场并不总是有效的，即市场并不能总是有效地评价企业未来的盈利前景。马拉松公司认为：机会之所以产生，是因为市场常常搞错利润向均值回归的速度，对于“价值”股票来说，赌的是盈利会比预期更快反弹，而对于“增长”股票来说，盈利可以比市场预期的更久地停留在高位。

企业的资本回报向均值回归是一个普遍存在的规律，但市场常常无法给超级衰减特征正确定价：市场可能会低估一家公司可持续给予市场的预期回报；市场往往也会忽视竞争下降带来的有利变化。随着最弱的竞争对手在极度压力之下举手投降，资本周期的转折点常常发生于极度悲观的时期。当亏损的痛苦伴随着低迷的股价，投资者常常能发现非常好的投资机会。

马拉松资本认为，一家公司的投资过程有两个主要的驱动因素：一是其所谓“资本周期”，这一周期关乎资本如何与股市相互作用，股票市场如何引导资本，企业如何赚钱、怎么亏钱，以及由此导致的股票价格涨跌。第二个主要驱动因素是“管理质量”。马拉松公司总是在与企业管理层会面之后，才会决定是否投资。

总之，马拉松公司强调从行业的资本涨落来寻找机会的投资逻辑。书中说，资本周期“和熊彼特‘创造性毁灭’的过程类似——因为繁荣之后的萧条，其作用就是要清除在上升时期的错误配置资本”。

关于本书的分享，本期就暂时告一段落，感谢您的关注与收听。

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