谁在逆势增长——宏观经济与政策月报

7月经济延续弱复苏。从出口来看，在海外能源紧缺、通胀高企的背景下，我国相对稳固的能源保障和较低的通胀压力增强了出口竞争力。从投资来看，房地产投资增速未能完全反映资金缺口，其增速或继续下行；工业企业利润累计同比转负且投资不确定性仍高，制造业投资增速将放缓；增量财政政策工具支撑基建投资韧性。从消费来看，常态化核酸频次较高的深圳面临疫情反复，消费增长的不确定性上升。

从结构来看，以金银珠宝、烟酒为代表的中高端消费增长动能较强，汽车消费亦受到政策提振。电力投资带动电气机械实现较快增长。不过，受“宅经济”影响消退、以智能手机为代表的消费电子渗透率已经较高等因素的影响，计算机电子行业增长放缓。这也是6月以来PMI中枢低于2021年下半年的重要原因。

从政策来看，CPI的算法导致未来1年左右猪价权重低于2021年，减轻了通胀对货币政策的掣肘。在流动性方面，由于大规模留抵退税完成，9月短端利率中枢或高于8月。在贷款利率方面，8月LPR调降后，首套房贷款利率下限为4.1%，接近风险权重更高、抵押品更少的企业贷款利率。房贷利率偏高也一定程度上吸引居民提前还贷，带动RMBS早偿率上升。为稳定楼市，未来房贷利率下浮下限可能进一步放松。