发生了什么？A股为何突发大跌？

今日A股三大指数集体跳空低开，截至午间收盘，两市超4100只个股下跌，一片绿油油。“A股”二字在基民的无奈中冲上了热搜……即便午后市场有所回暖，挖掘基还是含泪收下了一碗大面。

今日的下跌主要还是受到了外围市场负面情绪的影响，昨夜的美股一片“腥风血雨”，标普500和纳斯达克100指数均创下两年多来最大单日跌幅。今日的亚太市场也不平静，日经225、韩国综合指数等主要指数悉数大跌。

A股迎着外围的暴跌午后小幅震荡回升，已经展现了相对的韧性。

（来源：Wind，截至2022-9-14下午3点）

事实上，市场的集体恐慌与昨晚发布的美国通胀数据有关。

在油价下行的背景下，8月CPI环比不降反升，说明美国仍然面临较为严峻的通货膨胀压力。于是市场对于美国通胀或将触顶，以及美联储在未来逐步会转向鸽派的乐观预期被彻底打破，而正这是近来美股较为重要的交易逻辑之一。

市场担忧超预期通胀之后会是超预期加息，截至收盘，据芝商所利率观察工具(FedWatch Tool)，交易员完全排除了加息50个基点的可能性，加息75个基点的概率为66%，加息100个基点的概率升至34%。

美股昨夜大跌，全球资本市场亦受到不同程度波及。与此同时，两年期美债收益率盘中飙升至3.75%，创下2007年以来新高；衡量兑六种主要货币的一篮子美元指数也重新回到109关口上方，位于近20年以来的高点。

（来源：Wind，每日经济新闻，第一财经）

中信证券认为，在高基数作用下，美国CPI同比增速逐步下行是大趋势，但是环比增速可能才是观测后续美国CPI走势和联储政策的关键。而当前美国通胀的关键问题在于需求驱动的核心通胀粘性较强，如果需求不降温，通胀难有明显回落。美联储9月加息75个基点概率极高，当前市场预期本轮加息终点高度突破4%，预计美元指数在110左右仍有支撑，美股当前尚未见底。

（来源：中信证券）

美联储如果加息超预期，如何影响A股？

对于美联储超预期加息，A股市场主要有以下几方面担忧。

第一，美联储的鹰派动作时常会导致VIX恐慌指数的飙升，在直接对海外市场形成冲击的同时，也会对北向资金的动向造成影响。

由上图可知，相较于美债收益率和人民币汇率，在短期导致北上资金流出关联性最显著的其实是VIX恐慌指数。也就是说，如果短期外资大幅净流出，最可能的原因是风险偏好下降引发的情绪冲击。

既然是情绪冲击，那就难以持续，因为风险偏好是有底的，触底就该回升。就好比同一个鬼故事，听了无数遍也没法再令人恐惧了。

换个角度来看，如果海外市场大幅动荡，而我国正处于经济逐步复苏的阶段，在政策和流动性的呵护之下，A股反而有望成为避风港。

第二，美联储加息使得流动性收紧并带来美元指数走高，人民币汇率出现相对贬值，可能会使得外资倾向于回流美国。

事实上，即便不考虑人民币汇率本就保持了相对韧性，复盘人民币贬值期间外资的流动情况也会发现：在人民币贬值区间内，外资仍然是系统性流入的。

究其原因，外资对A股的投资还是中国资产自身的吸引力决定的。自2014年底陆股通放开之后，外资对中国配置提升的趋势是较为明显的，因此汇率扰动没有改变外资长期流入的趋势。

（来源：申万宏源证券）

第三，美联储加息使得美债收益率上行、中美利差倒挂加深，可能会对于我国货币政策（比如降息）形成制约。

事实上，即便中美利差收窄，也并不会制约我国的货币政策宽松的方向，仅会对于操作的形式和宽松的幅度形成一定制约。

“中国央行松、美联储紧”虽不常见，但21世纪以来也出现过两次，分别是2014年4月-2016年3月和2018年4月-2019年7月。

以最近这次为例，2018年4月，伴随着中美贸易摩擦的升级，中国央行以全面降准转向货币宽松，随后又进行了4次降准（含一次定向降准）；而当时美联储仍处于连续加息和缩表的紧缩道路上。这一轮中美货币政策的分化一致持续到2019年7月，美联储宣布降息并停止缩表，中美货币政策立场才趋于一致。

（来源：华夏基金）

第四，美联储如果进一步激进加息以控制通胀，可能会使得美国经济陷入衰退，而欧洲本就深陷能源危机，海外需求收缩或将影响国内出口形势，从而对经济复苏造成压力。

会出现类似的担忧并不意外，因为8月出口数据的低于预期已经体现出了相关压力。但我们需要知道， 8 月份出口走弱有高温限电、疫情等外生的冲击，这些冲击不会一直存在。

而且，国内出口情况与海外高通胀密切相关，在海外高通胀未明显缓解之前，海外对国内相对便宜商品的需求将延续高景气，国内出口同比增速也将维持韧性。

与此同时，全球能源、粮食危机下，我国工业生产成本优势凸显，支撑包括高耗能等产品在内的相关产品出口。

即便海外需求下行，但也大概率不会是断崖式的，美国就业数据等反应当期经济状况的数据仍表现尚可，因此未来出口增速回落的斜率也不会很大。随着内需在政策助推之下逐步发力，经济复苏的大趋势并不会受到明显扰动。

（来源：国信证券、太平洋证券）

美联储紧缩周期，A股能否“以我为主”？

2000 年以来，美联储共经历了3次完整的紧缩周期，而信达证券复盘发现，在美国过去的加息周期中，A股的大级别涨跌并无显著规律。

1）1999年6月-2000年5月

美国联邦基金目标利率累计上调175bp，但A股整体收涨，期间回撤幅度约20%，而这一幅度在A股高波动时代中并不少见，美联储加息进程没有打破A股在1996年至2001年的牛市进程。

2）2004年6月-2006年6月

联邦基金目标利率累计上调425bp，期间A股先涨后跌。由于股权分置改革对于股市生态的积极影响，A股于2005年7月开启了新一轮大牛市。

3）2015年12月-2018年12月

联邦基金目标利率累计上调225bp，期间A股先涨后跌，由于贸易战和内部去杠杆等影响于2018年1月开启熊市。此外，美联储货币政策边际转松发生于2019年下半年，但A股在2019年初就开启了新一轮牛市。

由此可知，在判断A 股大级别行情的框架中，不应该纳入美联储加息的预期，因为美联储加息对A 股的影响至多是月度级别或周度级别的。

（来源：信达证券）

事实上，过去30年来的经验已经证明了，对A股中期走势影响更大的是国内的货币政策以及A股自身的趋势状态。

考虑到当前的经济环境和疫情影响，未来一段时间内的宽松流动性环境有望延续。而且经过了前期的调整，当前A股主要宽基指数的市盈率-TTM均在历史均值之下，位于近5年的“低估”或“偏低”区域。

（来源：Wind，截至2022-9-9）

尽管短期行情大概率仍有反复，但估值带来的“安全边际”较为充足，即便美联储加息超预期，A股向下调整的空间也并不大，有望在信心平复后走出自己的节奏。比起考虑全面撤退，在当前这个点位似乎更适合逢低布局。

基民如何操作

从目前来看，成长转价值的风格拐点尚未到来，但市场呈现出较为明显的轮动特征，短期难以出现行业的持续占优。

因此保持成长主线的同时，应该加大估值的要求，增加具有盈利韧性的低估值周期方向。

当然，资金分歧加大，行情频频震荡，这也提示我们，在A股以震荡为主、涨跌不定的行情下，投资者需要一种“弱者思维”，赚到大概率能赚到的钱就很好。

在这种思维体系下，为了追求更高的安全边际，就要求我们必须重视“防守”类资产的配置，有所为有所不为：

认识到自己的“弱点和不足”，时刻谨记资产配置的重要性及时查漏补缺，认知升级，才有可能在波动中建立起成熟的投资体系，窥见长期投资的真谛。