下载APP

债市周报 | 流动性宽裕，预计短期仍以震荡为主

安信资管固收团队 2022-09-16 14:09


一 
经济

国内8月进出口疲软。8月以美元计价的出口同比增长7.1％至3149亿美元，增速较7月大幅回落10.9个百分点。进口2355.3亿美元，同比增长0.3%；贸易顺差793.9亿美元，增长34.1%。由于基数效应和全球前景疲软，我们预计今年剩余时间外贸贸易将继续承压。


图：外贸

图：新订单

数据来源：WIND，安信资管


分国家来看，中国对东盟、欧盟、日本、韩国出口同比分别较7月回落8.4、12.1、11.3、10.5个百分点至25.1%、11.1%、7.7%、4.8%，对美国出口回落3.8%、较7月下降14.7个百分点，为2020年4月以来首次负增长。

我国高耗能产品出口延续高增，机电产品等中间品出口回落。8月我国高能耗产品出口同比较7月提升36个百分点至83%，出行相关产品出口同比34.6%，其中汽车出口延续高增、同比65%。出口份额最大的中间品及资本品同比回落7.9个百分点至1.7%；玩具、服装及衣着附件等消费产品出口同比回落15.9个百分点至3.8%；后地产相关产品出口同比较7月回落10个百分点至-14.4%。

图：出口商品

图：进口商品

数据来源：WIND，安信资管


8月进口低预期。8月进口同比增长0.3%、低于预期1.6%、前值2.3%。具体来看8月铁矿砂进口数量同比回落4.4个百分点至-1.3%、金额同比回落11个百分点至-46.6%，大豆、钢材进口金额同比分别回落-6.9%、-1.8%，大宗商品对我国进口拉动减弱；铜及铜矿砂、医药产品进口景气度较高。集成电路、钢材进口同比回落。大宗价格走弱、国内疫情反复下，内需持续持续疲软，进口增速回落。

通胀低于预期。8月CPI同比2.5%、低于预期的2.8%，核心CPI同比走平于0.8%，食品和非食品涨价回落。从环比看，CPI由上月上涨0.5%转为下降0.1%。其中，食品价格上涨0.5%，涨幅比上月回落2.5个百分点。食品中，生猪出栏逐步恢复正常，加之消费需求季节性走弱，猪肉价格上涨0.4%，涨幅比上月回落25.2个百分点；8月北方蔬菜上市量增加，但中下旬南方高温干旱天气影响蔬菜生产供应，全国鲜菜价格先降后涨，全月平均比上月上涨2.0%，涨幅低于历史同期平均水平；鸡蛋和鲜果价格均呈季节性变动，分别上涨3.5%和下降1.0%。非食品价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.2个百分点。非食品中，工业消费品价格下降0.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点，其中受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降4.8%和5.2%，合计影响CPI下降约0.20个百分点；服务价格由上月上涨0.3%转为持平，其中受疫情影响，飞机票和交通工具租赁费价格分别下降7.5%和1.0%。

图：CPI

图：PPI

数据来源：WIND，安信资管


PPI同比超预期回落、一方面是上游大宗商品价格回落，另一方面是需求较弱。8月PPI同比2.3%、涨幅回落1.9个百分点，低于预期的3%；环比降幅收窄0.1个百分点至-1.2%。大类环比中，生产资料降幅收窄0.1个百分点，主因原材料和加工工业环比较上月回升，采掘依然拖累、环比降幅扩大2.6个百分点至-4.5%；分行业来看，国际油价下行、国内保供稳价下，原油、钢铁多有回落，稳增长下，部分行业价格回升。其中，石油开采、石油加工环比降幅较上月扩大6和2.8个百分点至-7.3%和-4.8%，相关链条的化学原料和化学纤维环比降幅延续扩大至-3.7%和-2.1%。预计后续PPI继续下行。

政策继续发力。9月7日国常会政策重点是支持就业：1）拓展就业空间，培育壮大市场主体和经济新动能；2）对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，促进消费发挥主拉动作用；3）部署阶段性支持企业创新的减税政策，激励企业增加投入提升创新能力；4）确定依法盘活地方专项债结存限额的举措，更好发挥有效投资一举多得作用。依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，10月底前发行完毕，优先支持在建项目。


二 
货币政策与流动性


调整外汇准备金率。9月5日，中国人民银行宣布，为提升金融机构外汇资金运用能力，决定自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。8月15日以来人民币对美元汇率出现一波明显贬值，央行本次调整准备金率，将释放外汇流动性约190亿美元，增加外汇市场上的美元供给，提高金融机构的售汇意愿和能力，从而缓解人民币贬值压力。


图：外汇存款准备金率

图：汇率

数据来源：WIND，安信资管

央行下调外汇存准率向市场释放积极信号，有利于稳定人民币汇率预期，避免出现非理性的超调。央行官员讲话力挺人民币，警告不要“赌”汇率点位。中国央行副行长刘国强周一在国务院政策例行吹风会上发言力挺人民币，警告不要“赌”人民币汇率点位，并称中国货币政策工具丰富，“啥都不缺”。


8月金融数据。8月社融同比增速10.5%，下降了0.2个百分点，好于预期，8月社融存量增速受政府债券和企业债发行影响继续下行。M2同比增长12.2%，较7月提升0.2个点，一方面是信贷表现尚可，另一方面是财政继续加速发力，二季度密集发行的专项债资金在8月可能继续下发。


图：M2与社融

图：社会融资

数据来源：WIND，安信资管


8月新增人民币贷款12500亿元，略低于市场预期，同比多增300亿元；各项贷款余额同比增速10.90%，较上月下降0.1个百分点。8月新增信贷结构有所改善。分类别来看，企业中长贷是主要支撑，反映了前期政策效果有一定显现。


政策性银行两项工具落地，央行信贷形势分析会明确基建中长期贷款是重点支持方向，助力企业中长贷同比多增；居民短贷回升，但仍弱于季节性；居民中长贷表现继续低迷，地产是核心拖累。M1的下行，一方面反映地产需求较弱，另一方面与企业盈利走弱相关。


图：M1

图：贷款

数据来源：WIND，安信资管

货币市场操作。上周央行公开市场操作投放和回笼100亿，净投放为零。八月份MLF到期量为6000亿，央行续作了4000亿，净回笼2000亿。九月份MLF到期量为6000亿。


图：公开市场操作

图：MLF投放

数据来源：WIND，安信资管


货币市场流动性宽裕。隔夜银行间回购利率平均值1.20，较前周1.39下降了20个BP。


图：逆回购利率

图：隔夜利率

数据来源：WIND，安信资管

同业存单发行利率总体下行。上周同业存单发行利率总体维持低位。上周平均计，3个月/6个月发行利率分别下行至1.68/1.95。各类型机构普遍发行存单利率也以下行为主。以6个月期限的存单作为样本统计，上周股份行/城商行/农商行存单平均发行利率平均为1.81/1.94/1.91，分别变化5/5/27个BP。


图：同业存单发行利率

图：不同银行同业存单利率

数据来源：WIND，安信资管



三 
债券市场回顾
上周利率债整体小幅上行，其中1年期国债收益率上行4.04bp，5年期国债收益率上行1.60bp,10年期国债收益率上行1.24bp;1年期国开债收益率0.49bp，5年期国开债收益率上行0.88bp,10年期国开债收益率上行0.56bp。具体来看，上周10年国债/国开收益率上行至2.64/2.80。


图：国债与国开债利率

图：不同期限国开债利率

数据来源：WIND安信资管

期限利差涨跌互现。其中10-1利差上行0.07bp,10-3利差上行1.90bp，3-1利差下行1.83bp，10-5利差下行0.32bp。

图：国开债收益率曲线

图：国开债期限利差

数据来源：WIND，安信资管

四 
债市展望
上周债券市场变化不大，资金面在跨月以后回归宽松态势，出口、通胀数据低于预期，相对利好债市，人民币贬值下，市场风险偏好回落有利于债券市场，但货币金融数据略好于预期，二十大之前防疫政策和地产困境难有大的变化，市场继续关注政策应对经济下行压力的力度和效果。我们认为短期市场仍然以震荡为主，下周需要关注两个因素，一是国内经济数据，二是美国通胀是否超预期。


风险提示

本微信号推送内容仅供安信证券资产管理有限公司（下称“安信资管”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，安信资管不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。


本微信号推送内容所载资料的来源及观点的出处皆被安信资管认为可靠，但安信资管不对其准确性或完整性做出任何保证，信息内容亦仅供参考。


在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议或投资咨询意见。除非法律法规有明确规定，在任何情况下安信资管不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。


本微信号推送内容仅反映安信证券资产管理有限公司研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。


本微信号及其推送内容的知识产权归安信资管所有，安信资管对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经安信资管事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。



相关推荐
打开APP看全部推荐