九泰周报

9月14日，上证综指收跌0.8%，A股市场整体表现较弱。Choice数据显示，在申万二级行业中，部分赛道行业的指数，如电池、乘用车指数在月线上已经经历了连续3个月的调整。今年以来，是否能把握住市场风格切换的节奏，已经成为投资者的关键胜负手。

过去一周，上证指数上涨2.37%，沪深300指数上涨1.74%，创业板上涨0.60%。风格上，价值风格占有于成长。行业上，地产、煤炭、有色、公用事业、建筑、交运等行业涨幅居前，农林牧渔、食品饮料、医药、TMT等行业跌幅较大。

目前国内经济周期处于下行期。

房地产销售与投资快速下滑，大幅拖累经济。

出口韧性较强但趋势下行：8月出口同比增速7.1%，体现了中国出口的韧性，但增速呈下滑趋势。

PPI同比增速下降：8月PPI同比2.3%，相比上月下降1.9%）。

通胀水平较低：CPI目前处于较低位置（8月CPI同比2.5%，相对上月下降0.2%）。

如果我们适度跳开CPI这个指标去观测通胀，比如使用BCI消费品价格前瞻指数，那么目前面临的通胀压力弱。

财政政策发力：在经济下行压力加大的背景下，2021年四季度以来政府发债明显加快，2022年以来财政支出发力较为明显。

货币政策偏松、资金空转现象

国债利率2021年3月以来下降：2021年3月以来，在经济下行和货币政策宽松等多重作用下，国债收益率率下降。近期维持窄幅震荡态势，近一周，一年期国债收益率上升4个基点到1.76%，而十年期国债收益率上升1个基点到2.64%。

货币增速小幅上升：2022年8月M2同比12.2%，增速较上月上升0.2个百分点；M1同比6.1%，增速较上月下降0.6个百分点。M2-M1剪刀差扩大，显示经济持续走弱。

资金利率进一步走低。

实体经济融资需求不足，存在资金空转现象。

在通胀高企、美联储收紧货币政策预期的作用下，10年期美债利率今年以来快速上行，近期高位震荡：2020年面对疫情对经济的冲击，海外央行的疯狂放水和中国央行的节制从容形成了鲜明的对比。从美联储的政策取向上看，虽然整体市场维持十分充裕的流动性，但随着通胀的高企，美国货币政策正在收紧的路上。

美国通胀压力出现边际缓和：7月美国CPI同比为8.5%，相比上月下降0.6%。

人民币面临贬值压力：在国内经济下行压力、国外美联储大幅收紧货币政策的背景下，今年4月以来人民币较快贬值。

外资近年持续流入，今年的外流流入节奏较为动荡：近年来，A股持续获得外资持续流入。2022年1月27日至5月27日，在全球通胀高企、美联储加息预期、俄乌战争、美国股市震荡等多重因素作用下，外资净流出金额较大。5月底至6月底，外资持续流入。7月外资持续流出。近一周，外资净流出2亿元。

社融大降、信贷大降、结构恶化

8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元；8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元。

企业对中长期信贷需求的意愿有所增强，对此，我们认为，企业中长期贷款走强应主要受基建稳增长发力带动。其中，此前推出的政策性开发性金融工具在8月快速落地，对基建配套融资需求起到较强的提振作用。无独有偶，8月的非标融资同比出现较大增长，这与基建稳增长发力的关系密切。

居民房地产按揭贷款仍然同比大幅下降。

信贷下降、制造业占比提升:房地产信贷大幅下降，制造业的贷款上升。

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