美国衰退，咱们也不好过

今天凌晨，美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到了3.00%至3.25%之间，和之前市场预期一致。由于A股此前已经将这波加息的影响消化得差不多了，因此今天只是低开，并没有猛烈下杀。但大洋彼岸的美股显然就没那么幸运了。

道指在美联储公布加息75个基点后一度跌超1%，然而戏剧性的一幕却在此时上演，美联储主席鲍威尔赶紧开发布会“救市”，释放了一点语焉不详的鸽派气息，于是美股得到短暂拉升。然而这剂“速效救心丸”很快失效，美股尾盘再次跳水，最终三大股指收盘时均跌超1.7%。

这已经是美联储今年以来的第五次加息，也是连续第三次加息75个基点，创自1981年以来最大密集的加息幅度。

当然，这已经是过去式，对后市的影响微乎其微，关键还得看美联储利率预期的“点阵图”，它反映了美联储未来的加息节奏。

看着很抽象，我直接放结论。根据点阵图的预测，到2022年底，联邦基金利率将升至4.0%以上。这图上每一个点代表一位美联储委员，2022年的预测里明显有9人预计利率在4.25%至4.5%，有1人甚至预计利率将超过4.5%。

同理，2023、2024年底联邦基金利率预期中值分别为4.6%和3.9%。而在今年6月，这个预期值还是3.8%和3.4%。受到7、8月份美国通胀数据超预期的影响，这个预估值才上升到了如今的位置。所以点阵图也不能代表最终加息的结果，一切还得看美国的通胀情况。

如果按照现在点阵图的利率来计算，那么2022年至少还会加息75个基点，直到2024年才会开始降息，而这波加息周期的最终利率可能是4.6%。

议息会议结束，市场重新做好定价，新的预期出现，然而好戏还在后头。就在美联储利率决议后，鲍威尔召开了货币政策新闻发布会，竟然发出了和利率决议截然不同的信号，完全不似当初“通胀不降，加息不止”的态度。

发布会一开始，鲍威尔还强调坚决致力于降低通货膨胀。但随后他话锋一转，说通胀预期似乎得到了很好的控制，加息幅度将取决于未来数据。可能会在某个时间节点放慢加息速度，以评估加息/紧缩政策的影响。但他又说需要对超前降息保持警惕，意思就是不会过早降息。鲍威尔的目标是把通胀摁到2%，也就是在降息之前让通胀降到2%左右，当前最新通胀数据是8.1%，任重而道远啊。

另外，鲍威尔还表示，美联储有很多人预计年底前将累计加息100个基点，还有人预计年底前将累计加息125个基点。如果是加息125个基点，大概率会是11月加息75个基点，12月加息50个基点。

相应的，美联储下调了美国2022年GDP的增长预期，现在预期是0.2%，6月预期增长是1.7%；同时美联储上调了2022年PCE通胀预期，现在预期是5.4%，6月份预期是5.2%。

美联储21日公布的经济预测认为，美国2022年PCE通胀率将达到5.4%，在2023年降至2.8%。根据预测，2022年美国GDP增长仅为0.2%，2023年为1.2%；到2022年年底，美国失业率将达到3.8%，在2023年还会升至4.4%。具体预测整理如下：

这组数据给市场带来了更大的担忧。想必你也发现了，随着时间的推移，美联储大幅加息将导致美国企业大幅裁员、失业率上升，并在今年底或明年初爆发全面的经济衰退。美联社在报道时也评论称，激进的加息措施加大了美国陷入经济衰退的风险。

如今美国的衰退几乎成了既定事实，对于我们来说，切身相关的问题其实就两个，对中国经济的影响，以及对A股的影响。

让我们以史为鉴，看看自2001年以来，在美国衰退期间，中国的经济情况。之所以选择2001年之后的数据，是因为中国在这一年加入了WTO，贸易额有了大幅上涨，正式和国际接轨。

（制图：钱耳朵投研团队）

对中国经济的影响，主要还是在出口。美国是中国主要的出口国之一，2021 年中国累计对美出口3.72万亿元，同比2020年增长19%，美国是中国第三大贸易伙伴。

从上图可以看到，美国经济大衰退的2008到2009年，美国GDP极度萎缩，失业率暴增，同时中国的出口增速一度下滑，甚至出现了负值，也就是出口额急剧减少。根据我统计的数据，2008年美国GDP下降了8.5%，失业率在2009年10月上升到了10%（失业率是滞后于经济衰退的）。

而另一次经济衰退是在2020年，原因大家都知道，因为疫情的关系，美国经济数据不理想，所以才开始放水刺激经济。这段时间虽然美国GDP下降，失业率上升，是货真价实的衰退，但咱们因为疫情防控措施到位，出口增速反而迎来了拐点。

但今时不同往日，虽然疫情的影响正在减弱，海外贸易逐渐恢复（除了俄乌），但全球都在面临衰退，尤其是欧洲和美国，而这两位正是我们主要贸易国的第二和第三名，今年我们的出口额是下滑的。最近广州那边的小商品制造厂有一大波倒闭，这个趋势还在向浙江蔓延，可见出口情况并不乐观。

那么美国衰退对A股有什么影响呢？与其说衰退影响A股，倒不如说衰退前的加息对A股影响更大。

今年以来，美联储加息周期对A股市场的压制主要可以分成两个阶段。第一个阶段是今年年初到3月份首次加息落地，这段时间海外流动性从宽松转向收紧，所以全球市场包括A股在此期间都是持续下跌的。然后3月首次加息落地之后，市场对美联储加息周期有了预期，后面的加息则主要影响海外，对A股的影响已经慢慢钝化了。比如5月、6月又分别加息了50、75个基点，但这段时间A股走出了一波反弹的独立行情，几乎没有受到负面影响。

第二个阶段是今年7月中旬之后，也就是在6、7月公布的美联储通胀数据连续超预期之后，市场发现之前对货币政策的预判有偏差，于是推翻了重来。6月之所以没啥大反应，是因为那是海外通胀数据第一次超预期，市场认为这只是阶段性的，不足为据。但当7月、8月的通胀数据连续超预期后，市场发现这个通胀可能一时半会儿降不下来，那么美联储的加息将比原本预期的更加激进，从而进一步压制国内的宽松货币政策。这也是8月以来市场调整的原因之一。

具体看这5次加息，第一次加息前的2月10日至3月15日，上证跌12%，深成指跌14.7%，创业板指跌13.1%。加息后的3月16日至4月01日，上证涨7.1%，深成指涨6.0%，创业板指涨6.5%。

第二次加息前的4月02日至4月26日，上证跌12%，深成指跌16.5%，创业板指跌19.4%。加息后的5月05日至6月13日，上证涨6.8%，深成指涨8.9%，创业板指涨9.8%。

第三次加息前的5月25日至6月13日，上证涨6.0%，深成指涨8.4%，创业板指涨9.9%。加息后6月14日至6月28日上证涨4.7%，深成指涨8.2%，创业板指涨11.5%。

第四次加息前的6月29日至7月25日，上证跌4.7%，深成指跌5.3%，创业板指跌4.8%。加息后的7月27日至8月17日，上证涨0.5%，深成指涨1.5%，创业板指涨2.4%。

第五次也就是这一次加息前的8月18日至9月16日，上证跌5.1%，深成指跌10.6%，创业板指跌14.8%。

总结下来就是在美联储加息前，A股多下跌；美联储加息后，A股多上涨。

今天A股就是低开高走，成交量比昨天有所放大，不排除从9月底开始进入反弹区间。

今日股债利差

从近10年看，FED溢价为3.33%。该指标过去十年均值为2.459%，股票性价比优于债券，适合增配权益类资产。