鹏扬市场观察与思考：强美元过后的危与机（2022/09/27）

A股在接连下跌之后，今天出现低位反弹。指数方面创业板指上涨2.22%，中证500、中证1000等中小盘指数也取得约2%的涨幅。大消费板块在疫情有望缓和的预期下领涨，能源资源板块在全球经济衰退、需求减弱的预期下小幅下跌。

目前国内外经济基本面还面临着一些挑战，国内主要是疫情间歇性扰动和房地产基本面尚未见到向上的拐点；国外一方面是欧洲打压能源终端价格治标不治本，反而导致财政负担加重，或引发中期经济衰退风险，另一方面是美联储的紧缩周期可能会持续到2023年，通胀同比高位下降但速度偏慢，目前看来并不足以让美联储放弃紧缩。种种因素继续拖累全球经济，不仅给全球贸易带来挑战，还给风险资产带来负面情绪。

不过，至少令投资者可以稍感宽慰的是，近期强势美元加剧全球市场动荡或已在利率和汇率层面反映充分，股市也已经有了明显调整。8月份以来中美利差快速且大幅回落，10年期国债利差达到-113BP，3个月shibor与Libor利差达到-108BP，沪深300指数同步下跌。上证50、沪深300、中证500等主要宽基指数的PE估值已接近或低于4月末。

9月份FOMC会议后市场定价十分迅速。美联储在9月21日上调联邦基金利率目标区间75bp至3.0%-3.25%，点阵图预测年内还将加息125bp。会议结束后，2年期美债利率升至4.2%，美元指数也已经站上了113，市场已基本定价了年内余下两次会议共加息125bp的预期，年内不再构成新的利空。

美元走强之后，下一步演变或是全球经济陷入衰退，尤其是高度依赖美元融资的新兴市场国家和经济结构较为单一的资源出口国。尽管由于资本开支不足和地缘政治因素，众多资源能源品种供给受限，但CRB商品指数反而从6月高点329回落至目前264，国际原油价格跌破80美元/桶，明显呈现出需求不足的经济前景。而全球大宗商品价格趋于下降，将会降低生产制造和固定资产投资的成本，改善相关行业的盈利预期，而这在A股尚未充分反映。

面对内外部的经济政治不确定性，通过国内政策调整带动经济继续修复反而更具确定性，房地产无论是经济体量还是政策空间都比其他行业更具有释放潜力。由于房地产基本面仍在拐点左侧，房地产开发投资增速在今年四季度乃至明年大概率会继续下降，因此行业整体供给收缩或带来阶段性的供需重新平衡，给负担小、信用佳、品牌强的房企带来市场机会，而与购房需求改善相关的房地产下游产业链投资机会则可能需要看到实质性销售数据好转作为支撑。作为信用创造的渠道，如果未来房地产出现改善，还会令更多实体行业和资本市场受益。