9月份的市场表现并不如我们预想那般地战略性收缩到景气尚存的先进制造业等领域；恰恰相反，高景气板块反而落后于本已羸弱的宽基指数（代表性的电力设备指数月跌幅达到两位数，跑输沪深300近7%的深幅调整）。市场如此表现也不难理解——所谓的景气度定胜负，看的不仅仅是当下，对未来的展望实则被赋予了更高的权重。A股成长板块的疲弱并不孤立：美股纳指在9月份的跌幅也达到了两位数，为过去N年以来第二差的月度表现。将两者联系在一起，美元流动性收紧对于国内权益市场尤其是（长久期的）成长板块的冲击仍不容小觑。

展望10月份，我们期待市场迎来喘息的机会——结合持续释放的估值风险、改善的交易结构，市场或已有超卖之嫌、将得到一定程度的修正。当然，在迎来真正的反转之前，投资人还将面对一些关键挑战，包括宏观受到的房地产超级周期的长远影响、（升级中的）地缘冲突对国际秩序和经济格局的深刻含义、国内应对散发疫情所需的智慧、三季报及业绩展望的不确定性等。

宏观方面，鉴于传统消费持续受到防疫措施的影响、出口又面临着全球经济下滑的窘境，房地产这面大旗又被重新祭起——上月末针对房地产销售端的政策是“三箭齐发”。尽管新房销售在刚刚过去的十一长假仍录得40%的同比跌幅，政策的效果将在未来数月有一定的体现。不过我们还是会提醒自己，这一次可是房地产行业的大拐点，任何的小打小闹都难以撼动这个超级趋势。况且，一个简单的数字游戏是，如果同比跌去了40%，那要增长66.6%才能回到原来的水平。

地缘危机貌似正在升级。冲突刚开始时，我们一度认为其影响或仅局限于一时的通胀和中期更复杂的国际关系。半年多过去了，回头看，我们当初的想法过于简单了。从包括局部动员、天然气管道事件及各方反应等近期局势演变看，升级或已难以避免。我们没法预测最终的结局，也不清楚结局（及其过程）对于国际政治经济格局的走向到底会产生怎样的影响，但我们清楚这种影响的深度如何强调都不为过。既然如此，权益资产就会被赋予更高的风险溢价以抵补这种“未知和已知”。

海外经济方面，鲍威尔的一举一动仍牵动着市场的神经。我们坚持自己的观点，即通胀数据不再是美联储决策的最重要考量因素，取而代之的是失业率和工资上涨幅度。从这个角度，（华尔街）指望美联储马上“投降”是不切实际的。本篇月报成文的时候，美国刚刚公布了最新失业率——3.5%的读数创下了2020年1月份以来的新低，而同时公布的工资同比增速仍高达5.0%。这意味着在下一次议息会议（11月上旬）之前市场紧绷的神经不会松弛太多——这对于港股和A股显然不是特别好的消息。

十一长假期间各地散发疫情又起。从科学和概率的角度，这并不意外——只要有人的流动，就会有正常的传播。因为事先已有“预防针”，国内旅游活动已大幅减少——今年的出行人次较（正常的）2019年同比下降仍高达40%。还是那个简单的数字游戏：在下跌40%的情况下，要增长66.6%才能回到原有的水平。这从一个侧面反映了国内经济的疫后修复任重道远。

何时完全从疫情走出、实现真正意义上的reopen是个万众瞩目的话题。尽管市场对此已有各种的猜测，包括相关板块的股价也已有了明显的表现，对此持相对谨慎的态度总是更安全一些。在横亘于reopen之前的两大制约——不高的老年人疫苗接种率和不宽裕的医疗资源——得到明显的缓解之前，任何reopen都将是渐进的（香港或是一个很好的观察样本），即不要指望U型反转。但是，在任何情况下，我们仍然相信决策层能统筹好疫情防控和经济发展。

最后，进入十月份，上市公司的财报季也将正式拉开帷幕。三季报可能“好不到哪里去”。这个判断是相对于市场的预期而言、并非指相对于二季度的环比。因为上海等地之前的疫情，那个二季度的“坑”已在预期之中。但是，世诚投资深入分析所得到的初步结论是，撇开二季度疫情带来的一次性影响，不少行业和公司受到的宏观经济的持续影响是三季度甚于二季度、下半年大过上半年。我们猜测市场对此已有一定的预期，但认为这种预期还不够充分——这意味着本月中下旬实际业绩披露时仍会对相关公司的股价形成一定的影响。

综上，世诚投资判断A股市场会因为之前的超卖而在长假之后迎来喘息的机会。但那些悬而未决的因素将使得反弹不会一帆风顺。不过在市场再次考验3000点这一重要心理关口之际，机会再次大于风险。无他，无数次的历史证明，凡事皆周期、便宜是王道。“悲观者正确，乐观者挣钱”——显然，你我需要的是后者。