股市观点 | A股市场有望在四季度完成筑底

当前A股市场大概率处在中长期的底部区间，未来逐步向好的确定性在不断提高，这是国内流动性保持宽裕、企业盈利有望触底、市场估值合理偏低等因素所共同决定的。展望四季度，经济复苏动能依旧稳健，而去年下半年盈利基数较低，环比及同比趋势保持向上，因此A股盈利增长很大可能已经在二季度触底。经过接近两年连续调整，A股市场整体估值不断下降，部分行业和板块已经出现了明显低估。代表大盘股的沪深300指数的股债收益差处在2010年后最低水平，除2020年初的疫情低点之外，其余的相似位置均对应了市场大级别的底部。除上述国内因素之外，从全球来看，中国较低的通胀水平和相对较高的经济增速也有望在未来吸引全球资金重新加大对于中国权益资产的配置力度。

我们预判，A股市场有望在四季度完成筑底，拐点何时能够确定则取决于困扰市场的国内外核心因素何时出现明确变化。美联储货币政策收紧是今年全球股票市场表现不佳的核心原因，从2021年11月开始，美联储的加息预期一路持续上行，在9月议息会议之后，预期进一步上行。而四季度有望看到美联储加息预期的边际拐点变化，未来加息预期的变化取决于衰退和通胀两方面。往年末看，通胀料将会稳步下行，这意味着美联储或缺乏进一步加码政策收紧的理由，而衰退则会是终结加息周期的关键因素。当前，尽管最关键的就业数据仍偏强，但是从制造业、景气调查等口径的数据看，美国仍有可能在今年底至明年年初的前后出现明显的衰退迹象。如果通胀不出现超预期变化而衰退到来，预计投资者对于本轮加息预期在边际上会出现明显的变化。

美联储加息预期决定着全球股票市场估值体系变化，而国内经济增长预期则决定了投资者对于A股未来盈利增速的判断。在疫情反复、房地产趋势性下行、海外衰退风险加剧等多重冲击下，年内投资者对于经济增长的预期偏弱。但从5月开始，我们持续看到经济稳增长政策力度的加大，也注意到了一些值得欣喜的乐观变化，比如在近期连续的地产宽松政策之后，房地产销售环比已经在部分区域看到改善。但就目前情况看，市场尚未形成经济增长明显改善的一致预期，投资者仍在期待更加强有力的政策举措，因此四季度和明年年初，政策层面的变化是值得重点关注的。

在静待国内外核心因素变化的同时，我们建议投资者应提前就未来的机会进行布局。中长期来看，考虑到全球环境的变化，我们认为安全的重要性明显上升，因此广泛看好国家安全、产业链安全等相关领域的投资机会，包括军工、信创、半导体以及重要资源品等行业的优质企业。先进制造业也是我国逐步具备比较优势的领域，电池、光伏、风电已经展示了强大的竞争力，汽车等产业也在迎头赶上，我国在电动汽车和智能驾驶等领域的竞争力正在快速提升。因此，我们也看好具备迭代创新能力的制造业企业，以及为之提供助力的工业服务业企业。中短期来看，过去一段时间市场的结构性机会较多体现在新能源等成长性行业，与消费和地产相关的多数行业表现低迷，这和行业景气度以及产业政策导向有直接的关系。随着国内经济增长压力的增大，预计产业政策会做出相应的调整，相关行业也将会获得修复的机会。而过往低迷的行业经历下行之后集中度有所提高，竞争格局进一步优化，优势企业将迎来更大的机会。因而中短期维度，我们认为结构上可以进行适度均衡，增加消费和地产复苏相关受益行业的配置比重。