债市周报 | 流动性宽裕，预计短期市场震荡为主

国内经济在疫情减弱后有所修复。9月PMI生产指数51.5%，回升1.7个百分点，新订单指数49.8%，回升0.6个百分点。生产指数大幅升至扩张区间，主要是前期高温限电影响消除、政策加码提振需求预期，同时金九银十传统旺季企业备货增多。新订单小幅修复但仍在收缩区间，一是9月部分地区静默管理冲击需求，二是出口订单回落幅度较大，预示后续出口面临的压力较大。

库存角度看，9月原材料库存指数47.6%，回落0.4个百分点；产成品库存指数47.3%，回升2.1个百分点。“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数回落1.5个百分点，意味着当月制造业存在被动补库存压力，仍待需求进一步释放。企业生产经营活动预期指数回升1.1个百分点至53.4%，小幅改善。

政策。9月28日，国常会召开“稳经济大盘四季度工作推进会议”，会议并未宣布任何新的刺激措施，仅强调落实现有措施的重要性，包括政策性开发性金融工具、专项再贷款、财政贴息等政策。要求实施好“保交楼”政策，以及保障能源稳定供应。

央行货币政策例会提出加大“保交楼”专项借款力度，以确保延迟的房地产项目能够得到交付，同时呼吁商业银行提供融资支持。同时央行和银监会阶段性调整差别化住房信贷政策，允许第三季度房价持续下降的城市政府，自主决定在今年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限，意在振兴低迷的楼市。这是继“保交楼”措施在房地产供给端发力后，政策面在需求端支持楼市回暖的新举措。

汇率干预。人民银行宣布9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从零提高至20%。这是中国央行近两年来首次重启该项逆周期措施，意在抑制人民币近期的快速贬值。远期售汇业务的外汇风险准备金率是本轮人民币贬值后，中国央行第二次出手。央行目前并不在意人民币“破七”，提高风险准备金率主要是为遏制投机活动，防止金融市场预期人民币继续贬值进而出现挤兑，同时在多国货币兑美元纷纷贬值时，保持中国外贸出口竞争力。我们认为新措施意味着央行有意放缓汇率贬值步伐，但不太可能反转跌势。