一路书香｜股价大幅波动心慌慌，如何透过眼花缭乱的企业行为看清企业价值

但如果你是成长股投资的践行者应该认识到，企业的竞争优势和企业价值的持续提升是企业成长的关键，会受到多种因素影响。而在这其中，企业投资正是提升其竞争优势和价值的关键因素之一。

在费雪看来，大多数情况下，并购带来的最有价值的节约，是通过销售成本和配送成本的规模经济而实现的，这无疑是无数企业翘首企盼的。小企业经常会发现，尽管产量不大，但为了尽可能快地占领市场，他们不得不支撑一个并不小的销售机构。如果一家大公司已在向某个客户销售产品，那么，在相同渠道向这些客户推销其他产品时，几乎不需要增加任何额外的成本。

并购创造价值的另一种方式，并不是体现在管理费用、生产成本和销售费用等成本的直接节约上，而是表现为企业运营效率的提高：用高效管理来改进整个企业。在一些最成功的案例中，往往在收购之前，收购方的研究或工程部门就已找到合理方式，对被收购企业的一项或多项主要产品实施彻底改造，从而大幅度扩展产品的市场空间。

既然并购有这么多优点（当然还有其他种种优势），那么，那些一流的管理者，难道不该用更多的时间去寻找新的并购机会吗？投资者难道不应该想尽办法，去寻找通过并购来实现持续增长的企业吗？

看到机会的同时也要意识到风险。对投资者来说，并购的危险主要来自三个方面：1）在合并后的组织中，高层位置（审计主管、销售副总裁以及研究总监等等）的争夺可能会非常激烈，让大多数关键人员心烦意乱，这让以前运作顺畅的管理团队退化成内战和冲突迭起的一盘散沙；2）最高管理层不得不亲身参与很多原本并不熟悉的事务，这让他们很难像以往一样高效地运营企业；3）由于卖方肯定比买方更了解自己的企业，俗话说，买的不如卖的精，因此，如果按收购价格衡量的话，收购方买到的企业也许并不值那么多钱，甚至还存在着很多他们所不知道的缺点。

过往诸多案例让我们发现，以后向一体化为目标的并购，很少会让投资者承受高度的风险。通过合并，企业可以在零配件供应上建立更大的优势，从而更轻松地获得原材料，零部件或是其他供应品。同时，由于被收购方人员都能在兼并后的组织中找到属于自己的一席之地，既然和收购企业的大多数岗位之间不存在冲突，收购方人员也不会失去其自身地位，因此，兼并后的组织很少会出现内部纷争。此外，由于收购方高管可能非常熟悉兼并事务，因此，他们很少会遇到难以解决的新问题。

当最高管理层没有把企业活动限制在与现有业务密切相关的领域，而是一厢情愿的痴迷于无休无止的非关联业务时，风险往往会急剧膨胀。

整个篇章中费雪一直在强调管理层对于并购的重要性，强调两家公司管理组织能够更好的接洽，收购公司要对被收购的公司足够的熟悉，只做水到渠成的买卖。如果只是为了收购而做收购，那些平凡的业务会把公司之前的优秀业务给拖垮，当然最后会反映到公司股价上。这也正对应了费雪在书中一直强调的一个理念：对于成长公司而言，怎么重视管理层的能力都不为过。

费雪定义的成长股，是能够持续成长几十年的公司，它们盈利能力强、运营效率高、企业文化好，是百里挑一的杰出企业。投资者一旦发掘出这些公司，要做的就是抱牢，然后与这些公司一起度过市场周期的波动，总结而言正是“与优秀企业共成长”，而这句话也是中信保诚基金成立17年以来始终践行的投资理念。

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本期内容出自书籍《费雪论成长股获利》

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