凯石基金：技术创新为电池产业带来新机遇

近期电池产业链相关上市公司股价表现较弱。凯石基金认为，对新能源车市场渗透率及美国新能源车补贴政策的担忧，是影响电池产业本轮股价表现的主要因素。但在新的行业趋势下，材料端、设备端、产品端的公司已经开始转型，其中蕴藏着较好的投资机会。

目前市场对行业的担忧主要有两点：

一是2023年国内新能源车的销量增速下滑、渗透率见顶，行业存在杀估值的风险。预计2023年国内新能源车销量达到900万辆，渗透率从27%提升至40%，同比增速从80%下滑至42%。

二是美国的新能源车补贴政策，对本土化生产做出严格要求，企图将中国电池企业排除在外，国内电池企业不能享受美国新能源车市场渗透率快速提升带来的红利，全球发展空间受限。

受上述因素影响，国内电池行业当前市场信心不足。但成长股投资就是寻找景气行业中的优质公司，行业景气度主要看渗透率及增速。而新技术将给电池产业链带来新的发展方向。

首先，钠电池有望替代锂电池为国内产业链带来机遇。

全球新能源车需求爆发，让碳酸锂成为稀缺品，电池级碳酸锂的价格从2020年的5万元/吨涨至2022年的50万元/吨，整个新能源车行业承受着巨大的成本压力。而全球锂资源主要集中于玻利维亚、智利、阿根廷等国家，我国锂资源储量仅占全球的5.9%，对外依存度高，在锂精矿长期供不应求的背景下，必须寻找替代锂的金属。钠离子电池具备资源丰富、成本低、安全性高等优势，可广泛应用于两轮车、电动车及储能领域。

预计2023年为钠电池量产元年，率先进入两轮车市场，有效取代铅酸电池，预计明年对钠电池的需求为3GW，需求量不大，难以为上市公司贡献可观的利润。进入2024年，随着标准化程度的提高，钠离子电池大规模量产，在两轮车及A00级电动车中的渗透率达到10%，全年需求达到30GWh，为企业贡献可观利润。到了2025年，钠电池在储能中的渗透率快速提升，需求迎来爆发式增长，全年需求有望达到100GWh，市场规模超过万亿，如此大的市场，可能走出千亿级别的上市公司。

其次，复合集流体替代传统铜箔、铝箔，新技术为国内产业链带来机遇。

在锂电池放电过程中，正极活性颗粒内部的电子在各个颗粒间传输后，需要汇流到集流体上，通过外部电路传输到负极，完成放电过程。

传统集流体中，负极为铜箔，占锂电池质量的8%，正极为铝箔，占锂电池质量的7%。制造业最大的竞争优势就是成本，集流体的轻薄化可以降低成本，因此成为铜箔、铝箔行业发展的方向。但集流体过薄，在电池循环过程中，容易发生变形断裂，从而引发安全问题。

类似“三明治”结构的复合集流体为铜箔、铝箔的降本增效提供了新思路，复合集流体延续铜箔、铝箔的轻薄化思路，用部分有机物替代铜箔、铝箔，降低金属用量，并保证安全性。复合铜箔在提升能量密度、增强安全性和降低成本方面具备明显优势，是铜箔行业新的发展方向，预计2025年复合铜箔的渗透率可以达到12%，复合铜箔需求达到33.7亿平米，2022-2025年复合增速达到125%。

全球电池出货量即将迎来TWh时代。如此大的市场中，上述新技术必将为上市公司带来转型机会。新技术带来的投资机会分为预期、业绩、超预期三个阶段。

第一阶段看预期。新技术还处于量产前的中试阶段，技术路线及竞争格局都不清晰，市场根据上市公司的技术优势和预期市占率给估值，投资胜率低、赔率高，未来有可能引领新技术发展的龙头公司，市值从几十亿涨至百亿以上。

第二阶段看业绩。新技术进入量产阶段，渗透率提升，竞争格局逐步清晰，新技术开始为上市公司贡献业绩。市场按照市盈率给估值，此时投资的胜率和赔率合理，龙头公司的市值从百亿涨至大几百亿。

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