景顺长城：A股估值性价比较高，后续有望迎来修复的曙光

节后沪指一度跌破3000点后，A股迎来反弹，创业板50指数6个交易日上涨9.95%。周二，深证成指继续上涨0.23%，创业板指上涨0.49%，上证指数微跌0.13%，报3080.96点。（数据来源：Wind，截至2022.10.18）

展望后市，景顺长城投研团队认为，从估值来看，上周低点时A股沪深300估值达到2020年3月低点和2018年12月低点的相对低位水平；较低的换手率水平反映市场情绪降温已较为充分；基本面上，收入盈利增速已接近过往几轮周期的底部，经营现金流趋势已初现拐点，是企业经营进入收缩后期的特征，复苏拐点临近。综合来看，A股市场经历近期调整，估值性价比较高，后续有望迎来修复的曙光。

9月新增社融3.53万亿元，比上年同期多6245亿元，明显超出市场预期的2.8万亿元；虽然基数走高，但社融存量同比增速进一步攀高，9月新增信贷2.47万亿元，同比多增8108亿元，也明显超出市场预期的1.8万亿元。

除总量以外，社融与信贷的结构也在改善，9月新增企业中长期贷款与委托贷款同比明显上升，这背后可能对应着规模大、资质好的企业将闲置资金借贷给其他信贷约束较强的企业，传统上，委托贷款的主要投向是基建与房地产。而信贷扩张支撑M2增速继续维持高位，信贷快速扩张是前期政策逐步落地的结果，主要投向是基建，房地产的投放可能也在加速。

事实上，6月以来，政策层面提出的新增资金支持额度已经超过2万亿元，在高频数据上，我们也看到全国水泥的出货率近期逆季节性上升，意味着近期基金与地产的施工活跃度上升。

10月中下旬将进入三季报业绩披露高峰期。未来两周A股三季度业绩预告和报告即将密集披露，在市场情绪相对低迷之际，业绩有望超预期的企业可能受到更高关注。

截至10月12日，已披露预告的公司在4%左右，结合已披露预告和行业分析员自下而上预测，估算三季度非金融营收同比增速可能相比二季度有所回升。

利润端方面，尽管非金融整体盈利增速不一定相比中报显著回升，但中下游行业盈利可能逐渐改善，尤其在中上游能源和原材料价格回落的背景下，中下游制造业利润率有望出现改善拐点；金融板块前三季度整体业绩也有望较上半年有所改善。

结构上，关注中下游行业盈利趋势改善，能源和原材料行业盈利分化，基数效应下增速放缓；部分制造成长领域增长仍相对亮眼，但高增长赛道逐渐稀缺；下游消费仍受疫情影响，但边际可能改善。

展望后市，A股市场经历近期调整，估值性价比较高，后续有望迎来修复的曙光。但考虑基本面仍有一定的制约因素，预计市场修复可能不会一蹴而就，建议持续关注内外部的影响因素。

从估值来看，上周低点时A股沪深300前向市盈率跌至8.99倍，对应股权风险溢价为8.38%，达到2020年3月低点和2018年12月低点的相对低位水平。

从情绪指标来看，A股当前的换手率水平较为接近历史1.5%-1.8%的偏低水平，反映市场情绪降温已较为充分，市场情绪已经较为极端，种种信号表明不宜对市场过度悲观，并且需要关注近期三季报的影响。

从基本面来看，当前处于宏观经济周期下行末期，收入盈利增速已接近过往几轮周期的底部，库存正在去化，经营现金流趋势已初现拐点，是企业经营进入收缩后期的特征，复苏拐点临近。

但仍需注意到，基本面弹性可能并不大，内需和外需仍有较强的制约因素。宏观信用扩张的约束条件未完全排除，代表经济内生动能的中长期贷款增速仍在底部徘徊。

中期来看，当今世界正经历百年未有之大变局，中国经济受内外部环境影响较大，经济和产业转型期的阵痛也在所难免，后续随着创新活力的激活以及内需潜力的释放，整体经济及企业盈利增长有望逐步回归正常增长轨道。

后续建议进一步观察稳增长政策对经济基本面的改善效果、海外流动性紧缩节奏、区域形势的事态进展以及后续国内政策大基调来判断市场的走势和结构。

配置思路方面，短期倾向于低估值或者防御的安全性资产，随着经济逐渐企稳增加受益于宽信用、景气度边际改善的行业。

此外，建议择机增配业绩确定性强的消费龙头以及估值合理的具备中长期景气度的优质成长品种。

以上市场观点仅供投资者参考，不构成具体的投资建议，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。 

根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：