投资小瑀宙 | 营收交付均破纪录，股价为啥还大跌？

田瑀：这个问题的核心是股价和基本面的关系。如果只要边际基本面是改善的，股价就会上涨，那投资就会变得非常容易。事实上并不是这样。

比如说短期的交易有人要减持，有很大的卖单、有人要卖，但买的人又没有那么多，就会使股价下跌。从原理上来讲，其实短期股价的上涨和下跌，取决于边际投资者。

田瑀：因为汽车虽然是个耐用消费品，但它也是一个消费品。消费品的供需曲线就是这样的，性价比越高，大家越愿意买。降价自然是为了吸引消费者，获得更多的市场份额，卖更多的车。对消费品而言，降价其实是提升销量非常有效的方法。消费品的供需曲线就是这样的：价格下降刺激需求，这是经典的经济学原理。

特斯拉降价的空间来源于它压了成本、可以降价。

田瑀：首先，特斯拉是不是存在护城河，这个我不知道。所以它的护城河是什么，我更不知道。

从目前情况来看的话，它的成本优势是明确的，它的研发效率目前应该是比同行要高。这一切产生的原因是什么？其实是一个很复杂的问题。所以说你问我特斯拉的护城河是什么？我并不知道。

现在谈龙头都早，只不过是特斯拉卖得是最多，它的盈利能力是最好，目前发展的势头很强，但在任何产业发展的初期都会有这样的企业。

从目前的结果来看，它的单车成本它的研发效率都比同行要高。那这个高来自于什么方面？我们没有做过调研，没有做过详细的研究，所以这一点还不太下结论。

品牌上特斯拉做得也蛮好，但是心智空间还在形成的过程中，比如特斯拉是一个什么样定位的汽车，它的品牌内涵是什么？它属于中、高、低端（哪一类），这些可能都还在形成的过程中。

所以无论从产品品牌、生产研发各个对于车企很重要的方面来讲，我个人都还不能明确它的护城河是什么、有多大。

田瑀：这是一个比较复杂的问题。电动车会产生的集中度比传统燃油车（的集中度）更高，这个判断我个人是认同的，但根本原因并不是电动化，是智能化。因为在智能化之后还有有一些环节，它可能具有更高的最小经济规模。

比如说智能驾驶，比如说很多用户体验层面的软件研发，这些方面产生的产品差异，会在成本费用方面产生极大的障碍。举个简单例子，智能驾驶是靠 AI人工智能学习芯片的方式来实现，很大程度上对图像的识别是基于此。它的一个学习方式类似于搜索引擎。为什么搜索引擎会出现寡头的一个格局，就是因为用的人越多、它搜索越准。

智能驾驶其实也是类似，它需要大量的实况机器学习，因此，有路上有越多单一品牌的车在跑，它的智能驾驶的用户体验就会越好，越好的智能驾驶体验未来可能就会使得消费者在决策时会更倾向于选择这样的品牌，就会形成一个正循环。最后整个行业的集中度会趋向于集中。

但这里面也会有一些负向因素。因为毕竟新能源汽车的智能化涉及到安全，人身安全、国家安全。这里面的安全考量是政府监管层面很重要的要求。这也是为什么我们会看到国外和在国内搜索引擎的龙头并不相同，可能在智能驾驶领域也会出现类似的情况。

这两个因素一正一反都会对行业的集中度产生影响，可能最后的格局还是会比现在集中，但是它并不会集中到非常夸张的地步。

田瑀：汽车的智能化还是一个量变的过程。它对汽车企业的冲击主要来自于研发体系、生产成本以及产品定位、产品体验。在这个阶段，行业尚不存在强者恒强的先发优势，很多没造车的企业都有机会。

大家都觉得有机会，是因为先发者并没有特别明确的优势，因为对电动车而言，最核心的部件其实是可以买的。中国的整个产业链是非常完整，所以会使得很多不是车企的品牌商愿意在这个阶段进入。

如果未来进入到更成熟的阶段，权责会非常明晰。自动驾驶的责任在运营上就在自动驾驶的提供商，这个时候会出现很明确的强者恒强优势，可能是一个观察的重要节点。我们需要在产业发展过程中不断地去跟踪去研究。

这也是为什么我们其实现在可能没买、我们也觉得可能这个时候优势不能明确。特斯拉现在的智能化是领先的，但还不能说是胜利的。当然这也是我们会持续做研究的重要原因。

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