1）重要会议闭幕，开启新征程（详见官方媒体报道内容）。

2）中证金融：10月20日，中国证券金融股份有限公司20日宣布，决定整体下调转融资费率40个基点，调整后各期限档次的费率具体为：182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%。中证金融表示，此次下调转融资费率，是根据资金市场利率水平做出的正常经营性调整，旨在满足证券公司低成本融资需求，促进合规资金参与市场投资，维护我国资本市场平稳健康发展。同日，中证金融宣布，经中国证监会同意，启动市场化转融资业务试点。专家认为，这意味着转融资市场化改革迈出实质步伐。（中国证券报）

3）港交所：10月19日，香港特别行政区行政长官李家超在宣读上任后首份施政报告时称，将全面提升香港金融服务竞争力，港交所于明年修改上市规则，为尚未达到利润和交易要求的先进科技企业融资提供便利。此外，港交所计划重振GEM（创业板）市场，为中小企业和初创企业提供一个有效的融资平台。随后，港交所刊发有关特专科技公司新上市规则的咨询文件，建议扩大和完善香港现有上市制度，允许特专科技公司来港上市。特专科技行业包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术行业。（中国证券报）

A股：本周A股重回震荡回落态势，上证指数、创业板指、沪深300和国证2000涨跌幅分别为-1.08%、-1.6%、-2.59%、0.67%，整体看中小盘表现相对更好。一方面较弱的经济基本面仍然对市场信心有所压制，另一方面，面对重要会议等不确定性，外资持续净流出也对做多情绪造成扰动，周内北上资金累计净流出293亿元。

风格方面，成长>周期>金融>消费。成长板块中，信创、安全发展持续发酵，叠加半导体政策利好的传闻，刺激TMT板块上涨，军工、计算机、通信、电子涨幅靠前；消费中，近期市场对医药板块过于悲观的政策预期逐渐修复，医药生物行业继续走高，但食品饮料、家用电器等其他行业仍大幅回落；周期板块内部分化，交运、机械、建筑等中游周期行业表现相对较好，而煤炭、有色、石油石化等上游资源能源型行业跌幅较深；受银行与地产拖累，大金融板块整体表现依旧较差。

海外：英国财长宣布将取消“几乎所有”减税措施、美国银行公布业绩显著好于预期，叠加本周五美债利率回落，受多方利好因素共同影响海外权益市场全面回暖，其中道琼斯指数上涨4.89%，纳斯达克指数上涨5.22%，标普500上涨4.74%。欧洲股市涨幅小于美股，其中英国富时100上涨1.62%，德国DAX上涨2.36%，法国CAC40上涨1.74%；亚洲股市普跌，其中大中华地区表现相对较差，恒生指数以2.27%的跌幅领跌，台湾加权指数下跌2.35%，而韩国综合指数微涨0.03%、日经225下跌0.74%。

基本面

海外方面，10月20日，根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据，美国9月成屋销售总数年化471万户，如果除去疫情初期的异常值，那么销售创下了2012年9月来最低。9月成屋价格中位数同比上涨8.4%，达到38.48万美元，但环比连续三个月走低。美国9月成屋销售总数年化再次走低的主要原因是抵押贷款利率的飙升和售价的居高不下。美联储的快速收紧政策对于利率敏感的房地产市场造成负面影响，且程度远超其他经济领域。预计后续房地产市场将持续恶化，房价与租金对通胀的推升作用会逐渐减弱。

10月20日，英国首相特拉斯发布声明宣布辞去首相职务和执政党保守党党首职务。目前英国的货币和经济还存在进一步的不确定性的情况下，特拉斯的辞职和即将进行的新领导人的选举将增加国际社会对于英国经济和财政的担忧。英国正在进入低增长和高通胀的滞胀时期，能源与生活成本危机叠加恶行通胀将令英国央行继续加息，继续深化英国陷入衰退的风险。在减税政策公布之前，英国未来可能面临消费者支出回落、家庭可支配收入被挤压、就业率下降，以及利率上升扼杀商业投资的复苏。

国内方面，9月经济数据延迟发布，近期宏观政策继续保持稳中偏松的态势。10月16日，中工农建交五大行集体公布前三季度融资投放公告，均表示加强对实体经济的支持力度。据数据统计，截至今年9月末，中工农建交邮六大行新增贷款规模达9.53万亿元，同比增加31.3%。公告披露的数据显示，今年前三季度六大行金融服务实体经济能力不断增强，均实现信贷结构持续优化、信贷投放规模快速增长。六大行在加大信贷投放力度的同时，持续优化信贷结构，助力信贷资金精准直达制造业、基础设施建设、绿色金融、乡村振兴、普惠金融等重点领域。其中分行业看，投向制造业贷款规模快速增长。后续四季度稳增长政策将为发展侧重，各大行将继续维持经营基本面，并通过各类稳增长政策对社融增长起到支撑作用。

10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年10月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。均较上月维持不变。10月LPR维持不变基本符合市场预期，主要原因有三：一是LPR利率与MLF利率相关，MLF操作利率维持不变意味着LPR报价基础不变；二是9月末多项楼市利好政策出台，目前正处于政策效果观察期；三是当前银行净息差已创历史新低。当前资金面相对宽松，后续国内货币政策进一步总量宽松的必要性相对有限。此外，尽管政策利率维持不变，但9月金融数据显示国内信贷形势已呈现出复苏态势，未来政策的核心目标依然是“宽信用”。

资金面

本周美元指数自高位回落，人民币贬值趋势放缓。截止10月21日，美元指数收111.8505，周跌幅1.29%；美元兑离岸人民币（USDCNH）周中突破7.25的阶段性高位后有所回落，最终收于7.2295，离岸人民币单周贬值0.17%。本周外资加速流出A股市场，北向资金单周累计净流出293.3亿（前值净流出62.5亿）。

本周央行开展7天逆回购操作100亿元，到期290亿元；MLF到期5000亿，等量续作，利率不变，全周公开市场净回笼190亿元。央行10月等量续作MLF，货币政策仍然维持在较为宽松的状态，释放继续维持对实体经济支持力度的信号；债市质押回购的交易量也重新攀升至高位。本周下半周流动性有所收紧，资金价格上行，截至周五隔夜R001加权收至1.35%，较上周末上行12.44BP；R007加权收至1.68%，较上月末下行6.32BP。

下周央行公开市场7天逆回购到期100亿元，其中周一至周五分别到期20亿元；央票三个月互换到期50亿元。下周政府债发行规模和缴款压力均很小，其中国债计划发行860亿元，另有一期91天贴现国债未公布具体计划，净融资-1183.4亿元；地方债计划发行2583.49亿元，政府债合计净融资604.24亿元；缴款方面，下周国债计划净缴款-532.6亿元，地方政府债净缴款1168.77亿元，合计净缴款636.17亿元。下周税期且临近月末，预计资金价格有上行压力。

估值面

近一周各宽基指数估值水平全面回落，其中大盘权重板块的估值水平下跌幅度相对更大，上证50指数估值历史分位单周累计下跌4.7%、沪深300下跌3.2%，此外创业板指估值分位下跌1.4%、中小板指下跌3.3%。横向比较看，除创业板指外，当前主要宽基指数的估值历史分位均处于30%以下的历史低位区间。

分板块来看，本周科技成长板块估值上升幅度最大，其中国防军工与计算机行业的估值水平均涨超2%，电子、通信行业的估值也涨近2%，而传媒与电力设备的估值分别下跌1.6%、2.6%；消费板块估值全面回落，传统消费核心资产中的家用电器与食品饮料估值水平下跌幅度最大，均跌近6%，仅有医药生物与社会服务行业的估值实现上涨，此外美容护理、农林牧渔的估值跌幅也均在市场前列；周期板块中，交通运输、机械设备以及建筑装饰行业的估值上升外，其他行业的估值大多回落，其中建筑材料、有色金属、煤炭以及石油石化等上游周期行业的估值跌幅相对更大；大金融板块估值明显下滑，主要受银行与房地产行业的拖累。

情绪面

本周市场交易情绪继续回升，A股日均成交额回升至0.79万亿的水平（前值0.70万亿）；三大指数换手率小幅回落，其中上证综指换手率57%、沪深300换手率34%，创业板指换手率105%。本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为8.55%和3.31%，环比分别变动3.74%和1.74%。

我们认为，当前市场关注的重点在于疫情反复背景下，基建拉动和消费恢复情况，关注地产企稳窗口及出口韧性，同时应考虑央行应对态度以及财政和地产企稳情况。

经济恢复方面， 9月制造业PMI为50.1%，较前值回升0.7个百分点，略高于市场预期；非制造业PMI为50.6%，较前值回落2.0个百分点，分项上看生产和需求均有所修复，不过生产活动的改善明显快于需求的改善，需求目前依然处于偏弱的状态，新订单指数仍处于收缩区间；9月财新制造业PMI为48.1，为近5个月以来新低，表明虽然整体制造业景气度有所回升，但中小制造业企业的景气度依然偏低。目前看经济处在缓慢恢复进程中，本周人民日报发文“动态清零”可持续而且必须坚持，新华社发文增强定力耐力、疫情防控绝不能“躺平”，强调坚持就是胜利，各地疫情防控政策仍较严格，疫情防控后续仍将成为经济恢复的重要制约因素。

信贷方面，9月信贷数据大幅好转，企业短期、中长期贷款同比均多增，但信贷结构变差，体现当前政策推动作用仍较强。受信贷拉动影响，社融超预期高增，同时信托贷款、委托贷款表现均较好。截至9月中长期贷款增速已经连续实现正增长，且票据融资同比增速也持续回落，信贷数据表明需求修复表现较好。

本周地产政策放松持续，证监会相关人员表示确保股市融资不投向房地产的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产业务为主业的企业在A股融资，政策上权益融资渠道放松；针对停贷、烂尾、逾期等风险事件，出台了纾困基金、专项借款等措施，后续需持续关注保交楼进展及市场销售情况。9月信贷数据显示新增居民贷款继续下降，体现出房地产市场的低迷和疲弱、信心缺失。

出口方面，韩国半导体产品出口受挫，9月出口同比增加2.8%，为2020年10月以来最低值，其中对主要发达经济体如美国、欧盟、日本的出口增速均降低；越南9月出口同比增长10.9%，同样远弱于8月同比增长27.4%的表现。国内受疫情管控影响9月上旬外贸集装箱吞吐量负增长，中下旬增速也不高，CCFI运价指数持续下行，海外需求走弱预计继续拉低出口增速。

通胀方面，9月国国内食品季节性需求回升，猪肉、鲜菜等食品价格涨幅扩大，CPI环比上涨，非食品项在油价回落、消费需求不足背景下弱于季节性。9月能源、金属等原材料价格跌幅明显收窄，PPI环比降幅略有收窄，高基数影响下同比回落速度加快。美国9月通胀数据仍高出预期，CPI同比增长8.2%，核心CPI同比增长6.6%，为1982年以来最高水平，超预期的通胀数据使得美联储在11月加息75BP可能性加强，同时下月继续加息预期抬升，10年期美债收益率再度破4%，同时利率倒挂情况加剧；本周债券市场对美国通胀表现钝化，但后续海外通胀仍有可能成为潜在利空因素。

财政方面，8月固定资产投资当月同比明显回升至6.6%，其中基建发力明显，累计增速大幅走强至10.37%，财政政策后续基建对中国经济的支撑仍将继续体现；8月公共财政收入同比增长5.58%，支出同比增长5.64%，财政支出投放规模仍较大；9月支出大月季节性规律。目前部分省份已公布的四季度发债计划中包含了新增专项债，预计绝大部分在10月完成发行，少部分在11月完成发行。

综上，近期国内工业生产逐步增长，有效需求边际恢复但仍然不足，海外需求承压。目前市场对于后续债市上行的担忧主要来源于后续经济恢复程度，以及资金成本波动情况。降息及MLF缩量续作之后，资金利率上行，流动性回笼及信贷需求回升带来资金面收敛的压力；后续财政支出力度预计不减，实体投融资需求边际改善，货币政策预计维持宽松，资金流动性预计仍将维持整体宽松；但目前杠杆高，市场对于资金成本的敏感度提升，资金价格波动压力大。当前经济处在持续恢复进程中，后续财政基建将持续发力，各地放松地产政策及纾困资金推动下，地产销售和投资底部区间仍需关注。目前市场资金成本抬高，但欠配行情延续，经济基本面仍然不强；经济处在修复区间，后续政策刺激、海外通胀等多重利空因素或压制债市情绪，预计期限利差可能仍将维持高位。

转债：本周转债市场下跌。其中，中证转债指数累计下跌1.09%，上证转债指数下跌0.93%，深证转债指数累计下跌1.41%。行业层面，本周转债行业跌多涨少，29个转债行业中，有21个行业下跌，其中跌幅前三的行业分别是农林牧渔、有色金属、家用电器，分别下跌-3.08%、-2.90%、-2.82%。后续操作方面，当下医药板块估值仍处于相对底部，业绩相对稳定，整体具备较高的安全边际，性价比较为突出；在后续政策预期改善之下，建议关注医药、医疗设备板块以及挖掘三季度业绩突出的标的。此外，近期“国家安全”被提升至事关“民族复兴的根基”这一高度予以阐述，体现出国家对未来长期发展局势的战略判断以及解决复杂安全问题的统筹考量；国防建设及装备现代化建设需求凸显，国防军工行业成长确定性较高，逆周期属性或较为突出，后续或可关注。

信用债，一级方面，本周合计新发行信用债2,945.06亿元，总偿还量2,916.85亿元，净融资28.21亿元。二级市场方面，本周信用债收益率以下行为主，长端下行幅度高于短端。信用利差方面，本周信用利差整体以下行为主。具体来看，产业债信用利差下行2.94bp至51.89bp；分等级来看，AAA产业债信用利差收窄2.56bp至46.02bp，AA+产业债信用利差收窄0.64bp至116.23bp，AA产业债信用利差走阔18.81bp至376.93bp。城投债信用利差下行3.78bp至91.36bp；分等级来看，AAA城投债信用利差收窄4.37bp至57.75bp，AA+城投债信用利差收窄4.04bp至85.20bp，AA城投债信用利差收窄2.97bp至249.72bp。

展望后续，产业债方面，目前中高等级、短久期煤炭债信用利差、等级利差已处于历史较低位置，进一步挖掘性价比或不高，对于弱资质煤企，仍需保持谨慎，关注其在煤炭行业景气度回升的周期内能否改善基本面、有效降杠杆；钢铁行业基本面受地产拖累影响开始有所显现，仍需保持谨慎。地产债方面，当前房企信用分化持续，安全性高的高等级国有企业或更受市场青睐，但弱资质的民企信用风险仍未完全化解，不建议下沉弱资质民企。城投债方面，在房地产风险的可能传导下，地方政府土地财政持续承压，财政部126号文强调“不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入”或进一步对土地财政带来压力，当前防风险的重要性在提升，目前仍需对一级市场投标热情不高、土地财政压力较大地区的尾部平台保持警惕。