今年以来，疫情反复、经济发展渐缓、地缘冲突等多重因素都对权益市场产生了较大的扰动，市场情绪也在4月一度较为波动。作为基金经理，我深知投资者在这段时间中经历的困惑与焦虑。然而波动和情绪正是投资的最大敌人，理性和钻研才是投资的根基。在此，我想通过对今年市场的复盘和分析，和大家一同理解其中“变”与“不变”，以及相对应的“有所为”和“有所不为”。

回顾今年市场，前三季度的市场行情可以大致分为三个阶段：年初至4月中旬，受国内经济发展压力叠加美联储货币政策收紧超预期，以及地缘冲突等多重因素共同冲击影响，大宗商品价格上行，股市随之出现较大幅度调整，尤其是市场关注度较高的一些领域，如新能源、电子、食品饮料、医药等均出现不同程度的下跌；4月底至7月，伴随着上海疫情逐步进入尾声，复工复产推进成效初显，PMI、出口、社融等数据均指向经济开始回暖，特别是“新半军”等成长行业加速复苏，推动成长板块快速反弹；7月至今，受疫情反复以及高温天气等多重因素影响，国内经济修复不及预期，宽货币至宽信用传导不畅，叠加美国通胀持续超预期、美联储鹰派加息、欧洲能源危机发酵等，热门行业再度调整，交易情绪再次波动。（数据来源：Wind）

总体来看，相比过去三年，今年市场的波动相对较大，主要是由于市场面临的宏观环境有所不同。2019-2021年市场处于经济预期平稳向好、流动性宽裕叠加新兴产业周期爆发的背景，而今年则面临更为复杂的全球流动性及基本面环境：首先，国内疫情反复，叠加库存高位下经济复苏弹性不足；其次，海外地缘冲突以及经济发展担忧明显；此外，国内流动性受海外通胀超预期美联储加速加息的制约，以上这些正是今年市场的“变”。

那市场有哪些是“不变”的呢？我认为，中国的产业升级、科技创新的大趋势并没有发生改变，其中蕴藏着的成长性机遇也并未发生改变。以新能源为例，虽然受美国通胀法案、欧洲限电等事件影响，板块近期出现了大幅回落，但一方面，欧洲限电不改户储、光伏经济性，美国新能源车供应链也与中国企业有着紧密的合作。同时，四季度光伏硅料价格下降带动排产及装机预期提升，新能源车传统旺季将至，两者后续的景气度均有望持续向好。此外，经历前期回调后，当前光伏、新能源车等等高景气成长方向的估值已有所降低，性价比或在逐步显现。 

相对应的，在投资上我一直坚持“有所为”和“有所不为”。“有所为”就是指贯彻自己一直以来的“臻选行业、精选个股、价值投资、注重安全边际”的投资策略，自上而下选景气行业与自下而上选潜力成长股相结合。但鉴于今年相对更为复杂的市场环境，我对行业景气度和个股盈利确定性的要求会更高，力求寻找拥有超强阿尔法的公司。“有所不为”则指在坚持对中国资本市场信心的同时，不被短期的波动和情绪所影响，也不参与所谓的没有基本面的主题炒作，通过深度研究来去伪存真。 

近期中国经济已经出现了一些积极的信号，国家统计局显示，8月社会零售消费品数据超预期，商品房销售面积底部企稳，各地保交楼政策也在积极推进。美联储加息靴子落地后，美债利率及人民币汇率有望平稳，内外部风险均有所释放，市场情绪有望有所修复。展望四季度，沿着行业景气度的脉络，景气度有望维持或进一步提升的方向可以进行关注：

当然，目前市场短期依然受到疫情扰动、海外加息、地缘政治变动等多重挑战，对于我们基金经理的投资而言，在理性、客观地认识这些风险的同时，更要“风物长宜放眼量”，以更长远、更前瞻的视角，理解资本市场的运行规律，发掘真正具有内生成长力的企业，从而力求为投资者创造长期回报。

复旦大学本科

英国约克大学硕士

曾就职于交通银行上海浦东分行。2007年12月加入银河基金管理有限公司，主要研究金融、汽车和休闲服装行业，历任研究员、资深研究员，现担任银河基金股票投资部副总监、基金经理。