金信半月谈 | 孔学兵：新世界，科创引领新机遇

金信基金孔学兵，现任金信基金首席投资官兼基金经理。专注于大科技、新科技领域的投资。擅长前瞻性研究，不抱团，不跟风，不盲从，做独立研究，紧密跟踪，果断决策。

三季度，A股市场再次经历了多重因素叠加下的极限施压，在没有明显流动性紧缩的背景下，市场短时期内再次出现持续大幅度的下跌，核心宽基指数均出现系统性大幅调整，这在历史上十分罕见。美联储通胀压力下的激进加息引发衰退预期、地缘政治冲突下的中美摩擦不断、国内经济增长乏力叠加疫情的持续多点散发等，背后体现的都是极致的政治经济周期反转和宏观不确定性的增强。

我们认为，在居民部门资产负债表出现罕见收缩的背景下，一些地缘政治事件或其他风险事件的冲击很容易被放大，部分投资者将短期波动上升到长期趋势的“宏大叙事”，从而产生迷惘与惶恐，进一步加剧了市场波动。

三季度我们坚持聚焦于中长期国产替代逻辑，适当淡化了短中期景气逻辑，得益于投资组合的适度优化，整体经受住了市场系统性风险冲击，10月初尽管受中美科技领域相关限制政策扰动，部分核心持仓一度也出现了较大幅度的快速补跌，但随着市场认知的纠偏，相关资产领先市场得到快速修复。

天之将明，其黑尤烈。作为坚持中长期视野的科技成长型选手，我们认为，越是短期剧烈波动和迷惘的时刻，越是要坚持看长，尽管黑暗中很难清晰描述通向光明的正确路径，但以终局思维去面对，坚持做困难但正确的事，反而更容易做出大概率正确的判断，模糊的正确和理性的常识更加重要。

我们判断，A股市场已经较为充分地吸收了经济增长、地缘政治和疫情冲击，以及行业监管政策的影响，很多宏观不确定性也会逐渐清晰。对风险偏好更为敏感的科技成长方向已经进入了风险冲击的尾部阶段，边际影响最大的时候正在过去，历史经验看，每一轮科技封锁，都会带来国产化替代加速和瓶颈行业估值提升。

市场永远交易未来，新世界中更具时代感的新核心资产将诞生于旧资产的系统性出清。历史的车轮滚滚向前，我们需要面向未来，在时代的变迁中确保自身位置处于时间的一边，而不是对立面。

每一次市场战略性底部的出现，几乎都伴随着流动性紧缩、盈利下行和外部负面因素冲击。当超额流动性转正叠加新增社融增速改善、市场估值降至历史性低位、外部负面因素缓解、国内政策更趋积极时，市场大概率将迎来新一轮重大战略机遇期。

每一轮市场重大机遇期的出现，都离不开政策推动力。会议的胜利召开无疑会对中国社会的政治、经济层面产生持续而深刻的影响，宏观政策基调上，统筹发展与安全，势必加大对国家安全、产业链自主可控和国产化替代方向的持续性投资，对资本市场而言，新旧市值结构的此消彼长，反映的正是新世界、新时代的深刻变化。立足当下，展望未来2-3年，我们认为，科创属性类研发驱动类资产，无论是行业景气度、政策保障力度、估值性价比，还是市值成长空间、业绩韧性与后劲，比较优势都将不断凸显并巩固，科创板有望迎来重大战略机遇期，有更多机会引领A股新一轮结构性牛市的开启。

半导体领域，我们坚持看好具备长周期景气保障的车载功率半导体、车载/军用模拟芯片、关键设备和零部件、高可靠可编程芯片（FPGA）等细分方向，立足于智能化浪潮和国产化替代加速等维度，我们谋求在“大市场、小公司”中优选研发驱动型科技成长，以审慎乐观的积极心态，谋求新一轮净值修复。

我们相信，无论市场如何波动，朴素的真理永不磨灭。