下跌之后回溯历史，如何认识股市当前所处的阶段？

其实，股票市场一直是波动较大的市场，历史上A股也曾经历过数次大幅下跌、震荡筑底、企稳反弹……每一次的市场变化，都有迹可循；每一轮的震荡筑底，都有若干共同特征。回顾历史，更清楚地了解A股市场的运行规律，才能更好地指导投资行为。

股票市场经历前期大幅下跌之后，往往会在一段时间内出现价格窄幅震荡、成交量萎缩、情绪低迷等特征，在反复的震荡中为中长期的投资者提供较好的介入机会。

从2008年开始，A股市场曾出现过四次大跌：

数据来源：Wind

当年美国次贷危机愈演愈烈，华尔街投行雷曼兄弟、贝尔斯登破产，引爆了全球金融危机。2008年9月国内各种救市政策开始出台，之后市场继续艰难探底，10月28日上证指数创下1664.93点低点，11月4日沪深300盘中创下1606.73点低点。11月“四万亿”投资计划出台，政策底确认，在积极的财政政策和宽松货币政策刺激下，经济基本面好转。

之前的“四万亿”投资退潮，当年欧债危机发酵，国内经济增速放缓，叠加流动性较为紧张，A股市场大跌。2012年12月4日上证指数跌至1949.46点，沪深300指数跌至2102.14点。随着经济逐步回暖，PMI（采购经理人指数）自2012年10月重回荣枯线之上，2013年在流动性缓解之后市场逐步开始回升。

从年初到5月经历了创业板的暴涨、互联网+概念如火如荼，6月开始杠杆资金撤离，导致市场短期大跌。2015年7月，多部门联合救市，2016年初“供给侧改革”开始，PMI（采购经理人指数）在2016年2月触底，3月重回荣枯线之上。

2018年在中美贸易摩擦影响下，A股市场单边下跌。2018年11月，优化交易监管和注册制试点带来政策利好；2019年2月，PMI指数见底，之后经济逐步好转，中美贸易摩擦的边际影响变小，企业盈利回升。

股票市场的下跌往往也是一波三折，要经历前期下跌、反弹又下跌、反复震荡、持续磨底等阶段，大幅下跌之后的市场低迷期通常具有一些较为明显的特征。

以2022年9月30日万得全A的市盈率PE(TTM)为例，市盈率为16.21倍。自2008年1月1日以来，万得全A的平均市盈率为19.31倍，当前估值处于历史均值之下。

数据来源：Wind，统计区间2008年1月1日至2022年9月30日

分行业来看，目前大多数行业的估值处于底部。截至2022年9月30日，31个申万一级行业指数中，有20个行业指数的市盈率处于近十年市盈率分位数的30%以下，这其中有16个行业指数的市盈率处于近十年市盈率分位数10%以下。

数据来源：Wind，统计区间2012年10月1日至2022年9月30日

从大类资产对比角度来看，股票市场处于底部区域时，股票的性价比相对于债券来说更高，股票相对于债券的吸引力提升。历史经验显示，沪深300风险溢价达到均值以上两倍标准差附近往往对应中期底部区域。

数据来源：Wind，东方红资产管理，数据截至2022年9月30日

此外，从A股整体的股息率与一年期国债收益率对比来看，万得全A 2022年9月30日的股息率为2.09%，高于一年期国债收益率1.85%，整体而言股票市场的吸引力较强。而且从今年9月以来，A股股息率持续高于一年期国债收益率约0.2个百分点，股市配置性价比愈发明显。

以万得全A为例，2022年9月30日成交额只有5616亿元，较2021年8月最高时单日14000亿元左右的成交额，已大幅缩水。

数据来源：Wind，统计区间2012年10月1日至2022年9月30日

除此以外，换手率也能较好地反映市场的情绪，2022年7月之后，万得全A的换手率快速下降，显示市场交易热情下降，相较于近十年的换手率情况，当下也处于较低位置。

数据来源：Wind，统计区间2012年10月1日至2022年9月30日