浦银安盛债市观察 | 经济温和复苏，固收投资保持增速

1

2

3

昨日统计局公布了9月份工业、投资与消费数据，结构上呈现生产强而消费偏弱的局面；固定资产投资增速基本与前月保持平稳，但基建投资增速继续提高，而房地产开发投资增速尚未触底。另外，从上周后两天开始，由于缴税期临近，资金面波动性有所增大。后续跟踪观察月末财政支出投放流动性的过程能否平抑资金面的波动。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别持平、上行1BP、上行2BP、上行2BP。

近期国内经济延续弱复苏的势头，一方面前期各项稳增长政策的效果持续释放，但另一方面疫情散发等因素仍然对内需有一定的扰动。从结构上看，上月公布的统计数据呈现出工业、基建较强，而消费、地产偏弱的状态。展望后续，若冬季来临后疫情延续，预计仍将对内需复苏的过程形成一定阻力。

在9月份稳增长政策较密集落地后，10月以来进入政策效果的观察期。在当前内需恢复偏慢的情况下，不排除后续货币、财政政策将有进一步的措施出台。货币政策方面，预计年内LPR仍有下调空间，而财政政策则主要关注明年专项债额度提前下达的规模情况。

10月下旬的税期附近，银行间资金面出现了超预期的收紧，不过在央行及时加大OMO投放规模的对冲之下，资金利率有所回落。在今年4月以来，除了6月、9月这两个季末月份外，其他月份的缴税期通常不需央行额外投放流动性。10月税期的流动性紧张状态或许暗示，银行间流动性已经逐步回到偏紧平衡的状态，后续各月的税期、跨月时点，市场对央行主动OMO投放的依赖程度将提高。

●利率债方面：综合来看，近期基本面复苏进度缓和，对债市压力不大，后续仍可期待进一步的货币、财政政策出台。但10月税期出现的流动性紧张情况，值得引起重视，若后续资金市场对央行OMO的依赖增加，而OMO的成本偏高可能推升银行间资金利率的中枢，这对债市曲线的短端有一定支撑作用。展望11月，国开收益率或将以低位震荡为主，需关注收益率曲线平坦化形变的可能性。

●信用债方面：地产债信用风险尚无明显缓解、坚决遏制新增隐性债务的政策不变的大前提下，城投融资政策难有实质性放松等，谨防短期现金流压力较大房企以及土地出让金下滑严重的差区域弱资质城投的信用风险。

地产方面，自 2021年以来，超预期的去金融化政策对地产行业产生了负面冲击，再融资压缩叠加销售额下滑，影响了房企的资金流动性。继续关注政策的支持效果是否能够带来地产基本面见底回升。同时，需持续关注地产展期事件的增多对于再融资的负面影响。

城投债方面，需持续关注土地市场景气度持续下行的地区，以及城投拿地占比较高的地区，同时，对于拿地金额较大及涉房业务规模较大的城投，需要关注其拿地用途、后续融资需求和债务的到期压力。此外，发生城投非标违约的城市继续有新增；坚决遏制新增隐性债务的政策不变，城投债券融资政策仍旧偏严格。另外，城投转型及整合持续推进，需深入分析以识别由此而信用资质转弱的平台。

●可转债方面：虽然股债性价比来到一个偏低水平，但短期市场呈现向下趋势，叠加美债收益率可能反复的可能性，建议继续围绕安全主题波动操作，光伏、黄金也可以关注。