信创板块的背后：投资“预期差”

信创板块的背后：投资“预期差”（点击即可收听第一部分）

A股季报披露有“靓女先嫁”的传统，而季报披露期的末端，往往伴随大盘的弱势调整。随着三季报披露的结束，市场连日反弹似乎也稳住了“阵脚”。尽管近几日信创板块震荡盘整，但回顾孱弱的十月，信创板块逆势上涨，全月录得超11%¹的涨幅，一度成为市场焦点。

信创全称“信息技术应用创新”，近年来在国家的大力推动下，产品供给逐渐从“可用”走向“好用”，也使得这一新兴产业进入快速发展期。而近期国内外各类事件的催化，提升了信创产业景气度，自主可控的需求进一步加速了信创板块“预期差”的形成，并兑现在本轮的行情中。

信创行业如今的异军突起究竟经历了怎样的发展历程，股市里的“预期差”又该如何理解呢？

信创：数字经济的底座²

信创涵盖基础硬件（芯片、服务器）、基础软件（操作系统、数据库）、应用软件、信息安全、云计算等多个领域，是各行业数字化的基础，也是我国“新基建”的重要组成部分。近年来在国家的大力推动下，信创产业整体步入从“可用”走向“好用”的阶段。

2016年，“信息技术应用创新工作委员会”正式成立，从无到有推进独立自主的IT底层架构、技术标准及产业生态。在“2+8+n”的体系下，信创产品前期在党、政机关推广使用，再在金融、电信、电力、交通等8大重点行业推进，逐步实现自主可控。目前8大重点行业加速落地的步伐已于今年开启，其他N个行业有望在明年后逐步推进。

从行业驱动力看，以前信创板块主要是专项资金驱动，在政策支持下进行电脑、服务器的替换，现在则逐步迈向市场化轨道，用户自掏腰包，通过与厂商合作自主研发，自主选择技术路线。

从产品和服务看，尽管对比国际前沿水平还有一定差距，但国产信创产品已不断丰富，很多领域实现从“可用”到“好用”的转变。目前，在非金融运营商等行业信创尚未大规模推开的情况下，相关公司业绩已实现较好增长。

“预期差”如何理解

从2016年产业起步伊始，自主可控就是信创产业的长期发展目标。近期国内外事件频发，催化了市场对于低拥挤与强逻辑叠加的“大安全”领域的关注度，带动本轮信创板块的强劲表现，产业加速发展的趋势也形成了信创超预期的景气度。

无论“超预期”还是“低于预期”，“预期差”正是与市场原本主流看法中不一致的部分。从预期差中获益主要基于两个方面：一是自上而下来看，挖掘产业预期差；二是自下而上来看，挖掘业绩预期差。

产业预期差注重对宏观政策和中观产业的把握判断，往往发生于产业发展初期或瓶颈期。在产业发展大趋势尚未形成、或路遇挫折萎靡不振时，产业链上公司的业绩可能难有改观，甚至还会陷入到一些怀疑和争论中，市场往往也很难对这些变化有非常清晰的认识，此时在行业空间、发展节点的判断上投资者可能会存在不同认识，而“预期差”正是与市场主流看法的不同之处，而这也是投资中超额收益的重要来源之一。

信创板块的预期差就属于此类。在前些年政策推动下，信创产业经历了产品不成熟、市场推广慢的阶段后逐渐步入快车道，尚未被市场认知也因此一直不温不火。随着近期消息密集催化，在“自主可控”强逻辑的支撑下，产业中长期发展换挡提速，“预期差”随之而来，板块也才有了欣欣向荣之盛。

而自下而上，从具体公司入手研究，是业绩预期差的发掘线路。尽管信创产业的发展趋势已逐步得到确认，但相关公司的业绩落地仍需要时间，未来几年或是验证其业绩预期差的观察窗口。

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“预期差”的钱好赚吗？

正确的“预期差”的回报兑现往往可能集中于很短的一段时间，但却需要在投资机会被市场认知到之前就“埋伏”进去，甚至可能要经历很长一段不被理解的时期，对投资的信心与耐心都是很大考验。

要做到比市场高明通常并不容易，投资者既要非常理解市场主流看法，又要有超越市场的认知差额，在不确定性中发掘机会空间，坚定布局。这需要基于长期精耕细作下对行业、企业深入的理解和敏锐的洞察。

投资的方式不止一种。拉长投资期限来看，那些发展成熟、长期绩优、红利丰厚、信息透明的行业与公司，虽然可能不会有猛然陡峭的增速，但投资价值或许更易被实现。它可能是“人人都知道好”、少有预期之外的“惊喜”，但当长期确定性较高的方向对了，胜率也会增加。