债市周周评丨多省份经济加快回暖，基本面利多大于利空

上周债市震荡回调，长债利率先上后下，全周下行1.3bp。周一，PMI回落至荣枯线下，长债走牛；但受公共卫生事件防控预期变化，央行行长表示，中国坚持实施稳健的货币政策，央行要管好货币总闸门，对货币政策表态压制货币宽松预期；美联储11月份加息落地，市场风险偏好回升，从周二到周五，债市全面回调，10Y国债利率从2.66%上行4bp至2.70%。

近期陆续发布的经济增长情况显示，多数省份经济加快回暖，房地产销售和贷款投放已有边际改善。前三季度国有企业营业总收入同比保持增长，利润总额降幅继续收窄。10月官方PMI及财新PMI数据持续回落处在荣枯线下，表明生产经营活动有所放缓。此外，美联储如期加息。重要署名文章强调，中国坚持实施稳健的货币政策，问题机构要做好“自救安排”，坚决遏制隐性债务增量，持续强化金融风险防控能力。

资金方面，银行间流动性供给充裕，回购利率下降品种居多，央行公开市场净回笼。利率债多数品种上涨，其中利率债发行额及净供给增加，期限利差走阔。信用债收益率涨跌不一，发行额、净融资额及成交规模均下降。存单利率不同期限变动不一，1年期存单利率较前期低点出现上行，但仍大幅低于MLF操作利率。权益市场大幅反弹，转债市场跟随权益市场反弹。

利率债：节后资金面回归平稳，资金价格逐渐回落，地产问题、PMI数据和票据利率走势显示复苏势头仍不稳固、经济修复依然偏缓慢。经济增速还在潜在产出之下，就业压力大，资金面不具备收紧的基础。本周10月通胀数据和金融数据即将公布，CPI预计同比收窄，票据利率持续走低或指向有效信贷需求的弱化，基本面大概率利多大于利空。11月5日卫健委发布会强调坚持“动态清零”总方针，资金面企稳及弱基本面，决定了债市的绝对安全边际，长债压力不大。但目前债市对利好消息明显钝化，对利空消息过度反应，对利率向下的催化效果可能有限，建议保持中性久期和杠杆。

信用债：本周基本面利多或大于利空，预计10月通胀压力不至于对央行货币政策形成增量制约，票据利率走低指向宽信用修复节奏趋缓，对债市而言基本面环境较为有利。然而短期来看，长债利率对基本面因子钝化的现象仍未结束，建议高等级及中性久期策略。

可转债：上周权益市场大幅反弹，股市仍处于磨底阶段，临近关键点位后波动增大，但情绪释放后，随时有可能反弹，谨防追涨杀跌。转债方面，股市磨底导致涨不动，转债估值风险释放使其跌不深，需耐心寻找埋伏机会，择券仍建议三类个券：一是正股确认拐点且明年盈利弹性大的品种，二是股债性相对平衡、正股偏价值风格且有一定触发剂的品种，三是有困境逻辑的条款博弈品种。