A股回调，为何医药依然“火热”？

今日（11月9日，下同）A股继续缩量回调，主流指数普遍下跌，沪深两市全天成交仅为7794亿元，创今年10月21日以来新低。

在一片迷茫中，医药板块依然“火力”十足。

今日申万医药一级行业指数逆市上涨0.91%，在31个申万一级行业指数中排第二；成交量959亿元，在31个申万一级行业指数中排第一。

申万一级行业指数表现 20221109

数据来源：Wind

医药板块在经历了一轮长达五个季度的熊市后，今年10月以来大幅反弹，申万医药生物指数最大涨幅达19.31%。

申万医药生物指数走势20221010-20221109

数据来源：Wind

大幅反弹也让医药板块重新聚拢了人气。

10月10日医药板块成交量仅为524亿元，随后逐渐走高，11月2日成交量达1410亿元。

医药板块成交量占沪深两市全部A股成交量的比重，也从6%提升至近14%。

医药板块日成交量（亿元）、日成交量占比

20221010-20221109

数据来源：Wind

实际上，医药作为“永远的刚需”，长期投资逻辑清晰，一直是A股长坡厚雪的好赛道，历史上也是牛股辈出，深受资金青睐。

然而，经历了2019年-2021年的一轮牛市后，估值较高，再加上集采等政策压制，进入了一轮熊市。

资金也大幅“逃离”医药。

根据公募基金三季报，截止2022年三季度末，公募基金重仓医药行业的比例为9.37%，如果剔除主动医药基金及指数基金，重仓比例为5.19%，医药持仓持续创造新低。

资料来源：Wind，华西证券

被基金减仓并不代表医药没机会。一旦医药行情企稳，或意味着增量资金进来的空间更大。

经历下跌调整后，医药板块当前估值在底部附近，性价比或凸显。

2000年以来，申万医药板块整体滚动市盈率最高99.42倍，最低20.31倍，历史均值41.22倍。

目前（11月8日）申万医药估值约24倍，远低于历史均值。当前估值处于历史由低到高的3.5%分位数，处于“低估”状态，上涨空间或较充足。

数据来源：小程序“A股温度计”

集采等政策压制是过去一年多医药板块下跌的主要因素。

目前医药方面的政策预期好转，医药板块有望迎来估值修复。

中金公司指出，包括近期口腔种植集采，心脏支架二次议价，骨科集采等政策，均好于或符合市场的预期。

市场对于医保降价对于估值压制的担忧或已逐步缓解。随着政策缓和，过去对于医药内需逻辑极度悲观的情绪在好转。

除了估值修复外，医药板块基本面稳定也是吸引资金的重要因素。

兴业证券指出，医药板块上市公司2022年前三季度营业收入同比增长9.77%，归母净利润同比增长5.65%，扣非归母净利润同比增长10.88%。

总体来看，2022年前三季度医药板块保持稳定增长，主要与部分地区疫情影响边际减小，需求逐步恢复有关。

三季度医院有序开诊、企业有序开工、物流有序恢复，医药板块经营业绩呈现出逐步回暖趋势；同时消费医疗等需求也有一定反弹。

预计四季度或可维持稳定的趋势。

不过医药板块的细分行业非常多，随着带量采购、辅助用药目录、DRGS 等新政策逐步走向常态化，医药板块内部的增速分化可能会更加严重。

“整体增长趋稳，内部分化加剧” 或将成为医药行业“新常态”，不同的医药子版块走势可能大相径庭。

就拿今年10月12日A股开始反弹以来的表现看，截至11月8日，表现最好的医疗研发外包板块涨了20.83%，表现较差医疗耗材板块仅上涨1.91%。

申万三级行业指数表现

20221012-20221108

 数据来源：Wind

所以，投资医药，细分板块的选择很重要。

融通基金经理万民远分享了重点关注的细分领域。

当前我国药物研发处于由高速发展迈向高质量发展的关键节点，受政策引领和资本加持，药物研发进程不断提速，与国际差距逐步缩小；在海外转移和国内创新药红利的双轮驱动下，CXO业绩有望高速释放。

中期看中国工程师红利与低成本制造优势仍在，CXO仍是兼具确定性和成长性的优质板块，不过部分受益于新冠大订单的企业未来1-2年表观业绩可能会增长一般，相对看好专注于本土创新药研发服务的CXO企业。

主要向医保控费免疫的方向去布局。

因为过去两年国内医院或者国家的财政相对来说比较紧张，意味着未来两年，国产替代是一个大的趋势和方向。医保控费免疫的品种，叠加有进口替代的逻辑，或是比较不错的布局方向。

受益于疫后修复。因为过去疫情防控导致消费场景缺失，所以未来政策大概率会和国际接轨，慢慢放松。从修复消费场景回补的角度来看，消费医疗的需求相对来说比较刚性，同时客单价比较高，竞争格局相对比较好。

我所管理的基金组合里配置了部分原料药，核心原因是，之前制约原料药的主要因素有两个：第一需求端，过去两年因为疫情受损。第二成本端，目前在高位。

往后看，这两个制约因素在理论上都有望改善。原料药本身偏周期，当前市场环境下，对部分原料药是比较好的布局时点。

理论上讲糟糕的时候或已过去，不过具体到每个品种都不太一样。而且这种效果并非立竿见影，对应到报表上的业绩或需滞后到明年。

中药政策上相对比较友好，但也有问题：

第一中药也有集采，集采对大部分品种来讲，是偏负面的。

第二中药缺乏特别的或明确的疗效，因为其疗效不那么显著，它的弹性就不会特别大。

有一些特别低估的公司未来可能会受益，但预期不用太高，难以涨得很离谱。

首先，我比较看好这个行业，行业的集中度有很大的提升空间。

第二，处方外流才刚刚开始，实业的经营跟我们资本上的预期是有时间差的。实业做起来是一点一滴慢慢积累，它是一个很漫长的过程，或许会用十年计。

中国大部分的药还是在医院里面卖，但是包括各种集采的政策都是在推动药品往医院外流，这个趋势或不可逆转。

线上药房对线下冲击也没那么大，线下药房还有很多可做的、非药的SKU。

站在当下，我更有信心的原因也是因为这些品类都是疫情受损的。未来随着疫情修复，情况有望进一步好转。

注：万民远当前在管3只公募基金：融通健康产业成立于2014年12月25日，2017年-2021年的业绩分别为-7.81%、-16.36%、86.88%、66.75%、14.92%，同期业绩比较基准分别为1.59%、-18.55%、25.74%、34.49%、-2.8%；万民远自2016年8月26日管理至今。融通鑫新成长成立于2021年10月8日，截至2022年9月30日累计收益回报为7.38%，同期业绩比较基准为-18.13%；万民远自2021年10月8日管理至今。融通价值成长成立于2022年7月18日，由于产品成立不足6个月，故不展示业绩，万民远自2022年7月18日管理至今。数据来源：基金定期报告，过往业绩不代表未来收益。

主要参考资料：1、兴业证券《板块业绩逐步回暖，继续看好药械核心主线》202211072、中金公司《医药：月度10+7组合》20221107