浦银安盛债市观察 | 资金利率中枢或将逐步上移，短端收益率承压

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上周以来，已披露的10月份PMI数据以及进出口数据，显示上月经济复苏动能有所减弱，这可能与10月份国内多地疫情散发有关。后续11月内若各地疫情能够结束，则经济数据有望回归之前温和复苏的轨道。另外，从10月下半月开始，银行间资金利率的波动性有所增大，预计在后续各月的税期与跨月时点，市场流动性对央行OMO的依赖程度将提高，市场利率Dr007的中枢也将逐步向央行7天政策利率靠拢。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别持平、上行6BP、上行4BP、上行3BP。

10月份已披露的经济数据总体偏弱，官方制造业PMI录得49.2，较前值50.1回落0.9个百分点；10月官方服务业PMI录得47.0，较前值48.9回落1.9个百分点；10月以美元计价的出口同比则降至-0.3%，明显低于前值5.7%。不过10月份的经济数据转弱，可能受到月内多地疫情散发的影响，若11月内各地的疫情能够结束，则经济有望恢复到之前的温和复苏趋势上。

目前临近年末，市场广泛关注财政领域对2023年地方债提前批额度的下达情况，有媒体报道本次部分地区获得的提前批额度同比有较大提升，可见明年初财政支出力度有进一步前置的可能。货币政策方面，目前外需转弱的势头已逐渐清晰，而内需的复苏过程仍相对较慢，不排除年内LPR利率有进一步下调的可能性。

10月作为非季末月份，税期却出现流动性紧张状况，该现象或许预示，二三季度以来财政投放超额流动性的模式将逐步切换回央行OMO提供流动性的模式。由于央行7天逆回购目前的利率2.0%高于当前市场Dr007利率的水平，因此后续市场利率的中枢可能将逐步上移并向政策利率靠拢。

●利率债方面：综合来看，虽然10月份已披露的经济数据总体偏弱，但不排除是疫情散发的影响，后续观察11月份高频数据是否回到此前温和复苏的趋势上。另外，未来一段时间内资金利率中枢可能将逐步回升，这对短端收益率形成一定压力。上述基本面与资金面作用力双向叠加，债市收益率曲线或将出现平坦化形变。

●信用债方面：

建议以防守为主，等待利差扩大的机会，久期建议低于市场中性水平，建议提高组合流动性，在盈利下行周期中保持追求绝对票息。此外，特定债券品种方面后续可持续关注巴塞尔协议Ⅲ最终版落地和TLAC债券发行高精度，相关监管及政策边际变化，根据二级资本债、永续债流动性以及相对信用利差走势进行配置。

产业债方面，自上而下判断行业生命周期位置和景气程度，并重视区域风险，回避失信区域企业。城投债方面，当前政策面持续聚焦重点领域风险化解，相关领域融资政策环境或将继续收紧。对平台的分析仍因坚持区域优先，重视区域内排序；城投属性强、业务具备公益性、重要性高的平台仍有较好的配置价值，是深入挖掘的重点；同时，规避优质资产和核心功能被剥离、融资方式多样化的“市场化”的城投平台。

●可转债方面：股市可顺势而为。上周市场有一些乐观的迹象，包括对美债利率上行的钝化、成交量显著回升等等。先顺势而为，注意轮动，关注上周分化调整的信创、军工等安全主题，以及10月销量高增、硅片价格下降催生的新能源行情。