固收市场 | 政策面变化导致债市压力加大

1、2022年10月出口同比下降0.7%，进口同比下降0.3%

2022年10月中国出口（美元）同比下降0.7%，较前值0.3%减少0.4个百分点，进口（美元）同比下降0.3%，较前值5.7%回落5.4个百分点。当月贸易顺差851.5亿美元，前值847.44亿美元。（数据来源：海关总署）

受海外经济持续放缓，叠加去年同期高基数的影响，出口同比下降。进口明显回落，主因在于疫情反复、居民收入增速放缓、消费修复有限。在全球经济低迷，外需延续下行趋势的背景下，预计出口仍将保持低位。疫情反复和人民币贬值压力下，预计进口持续承压。

2、2022年10月社融和信贷数据不及预期

2022年11月10日，央行公布数据显示，10月份新增社融9079万亿元，同比增长10.3%，前值10.6%。人民币贷款新增6152万亿元。M1增速5.8%，前值6.4%；M2增速11.8%，前值12.1%。（数据来源：中国人民银行）

2022年10月新增社融数据不及预期，主因在于疫情扰动叠加季节效应影响，宽信用进程放缓。人民币贷款受高基数影响，超预期回落，居民部门是主要拖累。企业中长贷同比多增，但主要是低基数的影响。M1、M2同比均有下降，增速差较9月继续下降，反应当前经济活跃度依然较弱。由于疫情仍有反复、国内消费需求较弱，财政错位背景下年内社融或将继续回落。

3、2022年11月防疫政策明显调整

2022年11月11日，国务院公布了疫情优化防控“二十条”，主要内容包括密接“7+3天”调整为“5+3”，及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接；严格执行国家统一的防控政策，严禁随意封校停课、停工停产、未经批准阻断交通、随意采取“静默”管理、随意封控、长时间不解封、随意停诊等各类层层加码行为。（数据来源：国务院）

本次疫情防控政策放松导向明显，预计后续线下人员流动明显修复，疫情对消费复苏的拖累有望进一步降低。但当前经济弱复苏趋势延续，从居民存款来看“持币观望”情绪较浓，对消费市场的拉动程度仍需观察。

利空：政策端大幅调整

2022年10月出口和社融数据表现均不及市场预期，宽货币向宽信用传导依旧乏力。进口增速转负和核心通胀延续低位，也一致反映基本面修复较慢。短期内债市受地产、防疫政策调整以及资金收敛影响较大，债券收益率仍然有上行压力。但当期债市收益率经历了快速上行之后，市场出现多空分歧。中期来看，经济基本面疲弱，对债市仍然有一定支撑。市场预计将在当前点位呈现宽幅震荡，波动加大。