市场回顾与分析

上周A股走势维持震荡，主要指数涨跌不一。

31个申万一级行业中，医药生物（+6.15%）、传媒（+5.12%）和计算机（+3.86%）居涨幅前三，煤炭（-5.82%）、有色金属（-5.29%）和电气设备（-3.50%）居跌幅前三。

A股主要指数周涨跌幅（%）

宏观与市场回顾

11月15日，国家统计局发布10月份经济数据：10月工业增加值同比5%（前值6.3%）；社零同比-0.5%（前值2.5%）；1-10月固投累计同比5.8%（前值5.9%），总体看10月经济数据总体偏弱，社零数据最弱（重回负增长），主因高基数和疫情反复影响；固投分项中，地产投资同比-8.8%（前值-8.0%）；狭义基建投资同比8.7%（前值8.6%）；制造业投资同比9.7%（前值10.1%）。地产销售和投资数据进一步走弱，压力仍大；基建投资一如既往的保持较高位，继续发挥逆周期稳增长作用，制造业投资有所回落，反映工业生产偏弱，主要受疫情反复和外需不振等因素影响；城镇、青年失业率维持高位，稳就业压力仍大。稳增长仍然是当前我国经济工作的主要任务。

11月16日，央行发布《2022年第3季度中国货币政策执行报告》。本次报告对货币政策总基调上的表示较之前几次报告无太大改变，仍强调“加大稳健货币政策实施力度”和“三个兼顾”。本次报告的边际变化包括：强调“ 高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，去掉“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，新增“推动降低个人消费信贷成本”，并专栏分析了存贷差扩大、人民币汇率等问题，且对地产表态偏积极，指出“三季度贷款利率、房贷利率进一步下降”。具体看，央行对国内外经济形势仍然担忧，对于通胀仍然存在担心，指出“加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节”，新增“推动降低个人消费信贷成本”，回应了市场对于存贷差扩大的关注，认为未来“人民币汇率保持基本稳定有坚实基础”。总体上货币政策继续维持稳健并“以我为主”。

流动性方面，LPR和MLF利率在央行宣布LPR非对称降息后无变化。央行上周开展8500亿元的MLF，较当月1万亿元的到期量缩量1500亿元。虽然MLF缩量续做，但央行同步开展了1720亿元7天期逆回购操作，实现短期流动性净投放1700亿元，资金面紧平衡趋势未改。央行维持引导货币市场短期利率逐渐向政策利率回归，促使资金面宽松收敛至中性水平的态度。目前后续流动性政策仍有调整空间，需跟踪央行后续动作。

市场回顾与分析

一级市场回顾

上周一级市场共发行46只利率债，总发行规模3016亿，净融资额1253亿。国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为1512亿、514亿和990亿，净融资额为752亿、-439亿和940亿。信用债共计发行150只，总规模1466亿，净融资额-1092亿。

二级市场回顾

上周债券收益率整体上行。主要影响因素包括：地产政策、公开市场操作、存单利率、机构赎回、经济预期等。

流动性跟踪

央行公告通过PSL、再贷款置换部分MLF，MLF缩量1500亿续作。资金面先紧后松，后半周存单和短债利率冲高回落。

政策与基本面

上周公布的10月社零、房地产投资、制造业投资低于预期，工业和基建符合预期。高频数据来看：多数指标走弱，全国整体出行仍在下行，但票据利率有所回升。

海外市场

美国10月PPI低于预期一度推进鸽派交易，但随后美联储多位鹰派官员讲话。最终10年美债收盘3.82%，较前周上行1BP。

债市策略展望

上周上半周债市主要受到税期资金偏紧、优化防控工作二十条措施、金融支持地产十六条新政带来的余威冲击，期间理财赎回带来的情绪杀跌进一步加剧了市场波动，中短债、信用债受伤最为严重。后半周随着税期走款结束、央行公开市场投放增量，负反馈情况好转，存单及中短债利率有所回落，但周五长债收益率又受到货币政策委员讲话的影响而走高。11月央行通过PSL、再贷款置换部分MLF，这在未来可能变成常态，即在法定存款准备金率使用空间有限的背景下，PSL、再贷款等工具在基础货币投放中的重要性或许会提升。

整体来看，债市还是在“弱现实+强预期”的框架下波动，一方面全国新增感染人数持续上升、10月经济数据明显回落，基本面现状及前景并不明朗，另一方面政策在逐步优化调整，修正市场的预期。

操作方面，近期建议控制好久期和仓位，降低净值波动，此外中短债目前估值已相对合理，可逐步关注配置机会。