【市场观察1】A股：中国股市逆市上扬，港股与中概股领跑【市场观察2】中国宏观与资产配置：10月利空数据落地，关注中国股、美国债【市场观察3】国际债券：20年来首现较强买入信号，美债或处中长期较好配置时点
△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2022/11/18。
防疫政策优化及政策加码催化的复苏（预期）交易在本周得到延续，中国股市逆市上扬，A股强势盘整，与中国经济周期\基本面更为紧密的港股、中概股进一步走高，而中国债市则迎来较大调整。风格上，价值跑赢成长，主要宽基指数仅创业板小幅收跌。行业上，领涨的生物医药、计算机、电子看似传统的成长板块，但恰好也是防疫政策优化、经济复苏的受益者。整体而言，本周A股市场仍然是相对强势的，调整基本都是日内完成，上证综指从未出现超0.5%的日跌幅。由于经济真正的更强复苏尚需时日（且防疫优化初期加大经济短期扰动似也是必经之路)，而美联储加息进入尾声的逻辑也需要更多数据验证，因此预期摇摆、“进二退一”在短期带来市场调整实属正常。由于金融市场通常提前反映，当复苏和海外加息进入尾声变得相对明朗时，价格可能也已上去。因此，虽然预期摇摆带来的短线波动上升的概率较高，但仍是投资者做中长线布局的较好时机。
△资料来源：万得，（上）本月数据截至11月18日，申万一级行业；（下轴）数据区间2002.1.1-2022.11.18。中国宏观与资产配置：10月利空数据落地，关注中国股、美国债受疫情散发等多个因素影响，10月中国主要宏观经济与金融数据整体低于预期：地产销售面积回落，拖累开发投资跌幅扩大；社零受疫情散发和价格支撑减弱的影响，出口受海外总需求回落的冲击，增速双双转负；社融大幅下滑。仅基建投资增速依然维持高位，是经济的主要支撑。尽管相关数据本月才公布，但无论A股还是港股本月迄今均大幅上涨，原因在于市场已经提前定价，9、10月份中国股市大幅走低。此情形类似今年5月，尽管4月数据非常差，但市场预期最坏的时刻已过去，这也得到近期加码的政策及防疫优化的支持。展望后市，从全球宏观经济和利率趋势来看，美国回落、中国回升的概率较高，有望令“中国股”、“美国债”成为大类资产配置的优选；股票方面，若美国利率见顶与中国盈利复苏都能兑现，估值锚定海外利率，盈利锚定中国经济的港股/中概股或相对更受益。中国开始复苏，而美国尚未衰退会是较好的窗口期，未来主要风险在于海内外经济陷入滞涨。
△资料来源：（上）万得，中信证券汇总；（下）万得，数据区间1990.12-2022.11，11月迄今数据截至18日。
国际债券：20年来首现较强买入信号，美债或处中长期较好配置时点美银最新的月度调查显示，明年全球经济衰退成为全球基金经理最大的担忧之一，77%受访者认为明年全球经济可能出现衰退。而最新数据也显示，在衡量美国是否进入衰退的六大指标中，目前仅有劳动市场仍处于扩张状态，而其他包括消费者信心、制造业新订单、ISM非制造业指数与领先经济指数等指标都明显转弱。■ 20年来首现较强买入信号，美债或处中长期较好配置时点：今年全球股债市场都经历了明显的调整，但从历史经验来看，这种股债齐跌的情况并非常态。当市场开始预期美国在明年放缓加息和衰退风险上升时，股债走势可能重现负相关性，海外核心债券的配置价值越发凸显。过去近40年的经验显示，10年期美债收益率较前一年上升超过2个百分点时，往往在随后的几个月里迎来由升转降的拐点。今年二季度末以来，10年期美债收益率升幅又一次突破该阈值，为20年来首次，或意味着美债正处于较好的中长期配置时点。
△资料来源：（上）万得，数据区间1980.01-2022.10；（下）美联储 ，圣路易斯联储，摩根资产管理，反映截至2022年11月3日最新数据。
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