投资

要点

1.资金面

本周（11月28日至12月02日）央行分别开展550亿元、800亿元、1700亿元、100亿元和20亿元逆回购操作，全周公开市场累计净投放2940亿元。央行在周三大幅增加逆回购投放量，有意呵护资金面。下周（12月5日至12月11日）资金面影响因素方面，一级市场利率债计划发行2186亿；存单到期规模2412亿；逆回购到期3170亿元。

全周来看，受跨月影响资金前紧后松。DR001、DR007、DR014分别为1.15%、1.62%、1.63%，较上周收盘分别变动12.22bp、-11.34bp、-29.76bp。具体来说，本周DR007运行在1.61-2.02%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为5.12万亿元，较上周减少0.98万亿元，其中R001日均量为4.31万亿元，与上周减少0.96万亿元，R001成交量占比为84.18%，较上周有所回落。长期资金方面，1个月存单利率下行9bp至1.67%，1年期存单利率上行7bp至2.5%。

2.债券利率

本周债市继续调整，波动加大。周一，防疫政策放松预期升温，银行间主要利率债收益率普遍上行2-4bp，10年期国开活跃券220215收益率上行2.25bp，10年期国债活跃券220017收益率上行2.75bp。周二，地产宽信用发力以及防疫放松预期高涨，银行间主要利率债收益率普遍明显上行，短端上行5-9bp；长券10年期国开活跃券220215收益率上行3.65bp，10年期国债活跃券220019收益率上行3.0bp。周三，11月官方制造业PMI数据偏弱，但市场反应钝化，银行间主要利率债长券收益率上行2bp左右，长券10年期国开活跃券220215收益率上行2.50bp，10年期国债活跃券220019收益率上行1.81bp。周四，政策面无增量信息，但随利率持续调整，债券配置价值渐显，部分机构开始逢低买入，银行间主要利率债收益率普遍下行2-5bp，长券方面10年期国开活跃券220215收益率下行2.5bp，10年期国债活跃券220019收益率下行2.0bp。周五，资金面宽松，银行间主要利率债收益率窄幅波动，长券10年期国开活跃券220215收益率上行0.75bp，10年期国债活跃券220019收益率上行0.75bp。全周来看，10年国债活跃券220019累计上行6.25bp，10年国开活跃券220215累计上行6.0bp。

● 证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，并自即日起施行。五方面举措包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市；恢复上市房企和涉房上市公司再融资，允许上市房企非公开方式再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策，H股上市公司再融资与A股政策保持一致；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用，开展不动产私募投资基金试点。

● 11月官方制造业PMI为48，预期49，前值49.2；中国11月非制造业PMI为46.7，预期48，前值48.7。国家统计局称，11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落，其中制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.0%、46.7%和47.1%，低于上月1.2、2.0和1.9个百分点，我国经济景气水平总体有所回落。

● 美国11月非农就业新增26.3万人，高于预期的20万人；9月、10月数据合计下修2.3万人。11月失业率为3.7%，持平预期；劳动参与率为62.1%，低于预期的62.3%。11月时薪环比上涨0.6%、同比上涨5.1%，均大幅高于预期。

● 美国10月PCE物价指数同比增长6%，与市场预期持平，低于前值6.2%。

本周债市继续调整，交易逻辑较上周相比无显著变化，仍由“强预期”主导，而对11月PMI数据偏弱，反应相对钝化。短期看，流动性方面，货币政策尚不具备转向条件，降准落地、跨月时点央行加大OMO投放量、各类再贷款的投放，均对资金形成有效补充，12月预计压力不大。关注年底财政政策的发力。基本面方面，市场对“弱复苏”定价已相对充分，而“强预期”正在消化，博弈核心仍在疫情发展和地产政策（1）20条优化措施发布后，多地相继调整防控措施，管控有序放开的方向已基本确定；（2）继信贷、债券支持政策落地后，房企融资“第三支箭”启动，即股权融资的放开。投资端政策的持续放开和积累，大幅提升了市场对于地产困境反转的信心。需求端方面，本周30大中城市日均成交面积环比回升18.55%，销售有所回暖，但绝对水平仍处于低位，往后看需要政策的进一步加码。当前基本面处于政策和预期较强，但与实际数据存在差距的阶段，不确定性较多，预计市场将继续震荡调整。策略上，建议以稳为主，围绕确定性布局，长端超调时可尝试波段操作。

1. 国君固收  12月1日

主要观点：

当前市场对于“弱现实，强预期”已经达成共识，“弱现实”对于债市构成明显利好，“强预期”对于债市则构成明显利空。市场止跌的契机需要先看到“弱现实”和“强预期”负反馈闭环解除，近一段时间可能难以出现。所以，12月份债市表现可能延续弱势，建议投资者继续谨慎。

2. 中金固收  12月1日

主要观点：

11月疫情对经济干扰较大，消费和投资活动同步走弱，加上外需加速回落，国内经济回落较为明显。近期债券市场调整反映投资者对后续经济预期较乐观，这与实体企业对后续经济预期形成较大反差。近期债券市场有一定超调，建议关注扰动之后的交易机会。

3. 华泰固收  11月27日

主要观点：

上周“强预期”超过“弱现实”，叠加年底等诸多因素，债市继续调整，波动也有所加大。疫情防控政策优化、地产放松动摇了债市逻辑，中期趋势对债市偏不利。但理财赎回风波之后，债市短期赔率有所改善，开放后的“适应期”仍给基本面带来诸多不确定性，债市调整速度将放缓或转为震荡。我们仍建议将存单、短端利率债作为底仓，恢复杠杆到中性水平，十年期国债达到2.9%短期目标位，我们认为明年初或有小幅交易机会，明年的极限位置在3.0-3.2%。

风险提示

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