权益市场回暖，转债放量上涨——南华基金可转债周报

一、市场情况

1. 交投行情

本周转债市场上涨，表现弱于中证全指、上证指数。中证转债指数上涨1.47%，中证全指上涨（2.43%），上证指数上涨（1.76%）。

• 分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为4.86%，表现强于高平价券（3.30%）、中平价券（2.32%），强于低平价券（1.52%）。

• 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为1.04%，表现弱于中规模券（2.23%）、小规模券（2.77%）。

• 从行业来看，本周食品饮料（4.16%）、采掘（4.01%）、医药生物（3.97%）板块转债表现较好，银行（0.59%）、电子（0.93%）、钢铁（1.15%）板块转债表现较差。

本周市场成交量维持高位；转股溢价率位于历史高位，本周基本持平。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比下降1.84%,螺纹钢产量下降0.26%，本周终端成交低位稳，主要受到淡季因素制约，整体表现符合预期，且后期成交仍有进一步下行的压力，螺纹钢均价上涨0.03%，铁矿石均价上涨1.49%。

煤炭：受到供应偏紧的扰动下游采购较为积极，焦煤期货价上涨3.31%，焦炭期货价上涨2.87%。冬季采暖用煤需求上升对动力煤将带来一定支撑，本周南华动力煤指数较上周上涨9.99%。

水泥：本周水泥价格环比下降0.10%，短期来看，水泥市场需求环比有所上升，同比较弱，延续弱势复苏态势。

有色：联储转鸽预期提振有色金属价格弹性，铜价上涨1.17%，铝价上涨1.58%，其他有色品种基本呈现不同程度上涨。

化工：原油价格在周一创新低后强势反弹，周五收盘WTI原油报79.98美元/桶，布伦特原油报85.57美元/桶。化工品价格涨跌分化，聚酯基准价下跌0.78%。

猪肉：本周猪价基本持平，南方消费需求强于北方，南北价差走扩，目前全国猪肉价格平均22.3元/kg。

二、机构观点

（一）海通固收

估值压缩已经企稳回升。11月上旬债市大跌之下转债受到赎回负反馈影响，估值主动压缩，在上周已经企稳并且有拉估值的现象，包括一些银行、券商等底仓品种，以及基本面较好或者价格适中的标的。百元平价券估值修复到稍低于11月高点水平。目前从基本面情况来看依然相对较弱，但地产供给端和疫情防控优化政策频出，市场或在提前关注相关预期，未来主要关注后续需求端的政策以及疫情进展情况。明年债市波动加大或对转债估值产生一定影响，债性标的相对偏贵且溢价率较高，而股市底部向上，建议以稳健控回撤+控溢价率平衡偏股性策略为主。行业方面，临近年底，一些相对便宜处于底部的地产链及周期品种或提供短期弹性，成长方向调整较多，景气度分化明显，建议以细分赛道为抓手，明年全年维度持续关注。

（二）国君固收

经济数据而言恢复仍需时间，1-10月中国规模以上工业企业利润同比降幅走阔，但是复苏趋势和市场预期都已经较为明确，上周权益市场表现出回暖迹象，尤其是地产相关板块。

转债估值随着前期的快速压缩，已经接近2022年相对低点，诚然40%左右的估值水平并非高性价比，但是随着权益预期的改善，配置区间已经显现。板块横向比较上，地产链上的建筑、建材和家电等行业已有明显的情绪改善，龙头企业业绩有望和房地产销售数据一同共振回暖，地产边际改善和疫后复苏两条核心主线将是后续确定性较高的选择。

（三）广发固收

随着市场认知的变化，对于2023年中可能进一步带来估值扰动的因素，也需要格外注意：首先，是2023年上半年经济增速的低基数效应；其次，是防疫政策优化可能带来的市场风格转变和通胀风险；第三，是地产相关政策的后续变化。

落实到2023年的转债配置思路上，极端偏股策略独占鳌头的阶段可能已经过去，我们建议采用更加平衡的仓位设置。在2023年Q1-2估值波动风险较大的阶段，配置型策略和底仓策略将具有相对较强的防御属性。而如果市场估值中枢如期回落至历史中枢附近，高股性和低价、中性配置型策略都将迎来更好的参与机会。

结合行业因素，中短期维度下，估值定位较为温和、且与政策息息相关的金融和地产品种可能相对占优。中长期维度下，我们仍然更加看好科技、成长相关行业转债，以及疫情修复预期下的消费品种。

三、未来观点

本周权益市场情绪明显好转，转债指数上涨1.47%，低于主要股指，消化部分溢价，当前转债加权转股溢价率为42.42，仍位于历史高位，前期由于债基赎回负反馈带来的主动压估值基本结束。本周反弹中，超高平价券及小规模券涨幅最大。此外本周市场成交量继续放大。

行业方面，本周各板块间轮动继续，创业板指实现最大涨幅，正股方面汽车、医药、计算机等板块涨幅较大。同时受疫情政策边际放松影响，消费类板块转债表现相对较强，甚至好于正股，如食品饮料、纺织服饰等板块。

当前纯债收益率整体偏低，同时优质且高息资产相对缺乏，难以满足配置需求，债券市场投资者对转债的配置需求依旧旺盛。当前基本面修复斜率依旧偏缓，11月PMI数据再度低于预期，高频数据显示地产修复进程仍然偏缓，疫情反复也对生产造成持续扰动。但本周海外加息和地缘政治风险略有缓和，防疫政策优化落地，市场情绪出现回暖。在强预期与弱现实的结合下，权益市场走势纠结，随着近期转债溢价的主动压缩，投资性价比有所提升，可关注安全边际相对较高的低估值品种，以及近期赔率明显上升的成长品种。

近期新券供应节奏明显加快，部分转债具有一定的配置价值，关注上市价格。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

五、转债条款跟踪

风险提示：

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