近期以来，尽管A股两市股指维持震荡走势，但仍不时出现涨势亮眼的热点板块。这些强势板块的演绎逻辑是什么？未来还有哪些赛道值得重点关注？带着上述问题，本期Alpha Talk – 机构客户双周交流会，特邀上投摩根资深基金经理倪权生，对当下市场的热点板块进行评估，挖掘高景气度赛道，并着重展望了新/半/军、信息技术应用创新和医药板块的发展前景。
我们认为有两项因素值得重点关注，分别是企业的盈利增速变化和企业的估值变化。
企业的盈利增速，主要受经济环境、产业趋势，以及企业自身的经营变化的影响。今年以来，由于疫情和地产等因素影响了我国宏观经济的整体表现，在此背景下，诸多行业的上市公司面临了较大的盈利压力。
企业的估值变化，主要受流动性和投资者风险偏好变化的影响。流动性方面，美欧等发达国家采取的紧缩货币政策，使得全球金融市场流动性面临一定压力。在风险偏好方面，俄乌冲突和疫情均令投资者的风险偏好阶段性下降。
综上所述，经济基本面、市场流动性和投资者的风险偏好，令市场短期承压。展望后市，我们认为，若政策或基本面出现边际向好，则有望带来一些结构性投资机会。
总体而言，我们投资的主要理念，仍是通过研究和跟踪企业基本面，展望其未来的估值与成长性，进而挖掘投资性价比较高的标的并布局。
就今年A股而言，一些相对传统的投资策略有效性弱化，部分行业与个股的盈利与股价呈现阶段性背离。究其原因，一是在流动性有限的情况下，部分关注度相对较高的热点板块，存在市场的存量资金博弈。二是今年的板块轮动节奏较快且突然，因此导致某阶段的股价变化较为剧烈。
中长期看，我们认为，公司市值与其盈利状况的匹配程度一定会走向均值回归。因此，从投资角度而言，我们仍会遵循交易纪律，以规避人性弱点。从投资敏感度角度而言，我们也会适当增加中短期边际变化的观察，并根据自身的投资能力圈转化为投资决策。
回顾过去的两年多时间，新能源、半导体和军工赛道，在行业景气度上行的驱动下成为强势板块。“新半军”一词出现的意义，类似于“茅组合”，说明市场的主流投资人对这类板块有着较高的认可度，机构对这类板块也有着较高的持仓占比。因此，今年这些板块的交易拥挤度也相对更高。从估值角度看，经历了一年多的阶段性回撤，当前医药板块对估值的消化比较充分。从基本面角度来看，医药需求偏刚性，随着我国人口结构逐渐步入老龄化，医药消费在经济中的占比有望持续提升。受集采等因素影响，一些竞争优势不强的医药公司下修了盈利预期，风险得到较充分释放，因此，就当下而言，我们认为一些估值具备良好投资性价比的个股标的值得重点关注。短期来看，伴随市场的风格切换，与新冠治疗相关的公司，可能会因防疫政策的变化而受益。其业绩或呈现短期的脉冲式增长，进而被市场重新定价市值。中长期看，偏消费属性，与渠道渗透率和品种渗透率相关的医药公司可予以关注。计算机板块方面，以偏软件行业为代表的一些细分赛道公司，在过去两个季度出现了盈利拐点，且收入增长趋势显现积极变化。因此，我们认为该板块目前迎来了一些布局机遇。另外，我们会自上而下地寻找一些受益于与经济结构转型，有着进口替代逻辑的细分板块的投资机会，例如新材料领域。究其原因，随着我国整体GDP增速的放缓，大部分行业的增速或将保持较低水平，因此，有着一定增量的行业存在较强的比较优势，值得重点关注。
光伏、风电发展驱动力主要源自三方面：
全球碳中和政策方向的推动。对于国内的光伏、风电上市公司而言，其承接的需求不仅来源于国内，还有全球的能源需求。
具备较好的经济适用性。随着光伏与风电成本的下降，新能源实现了平价上网的条件，因而，具备更强的经济适用性，可以较少的补贴完成装机规模的放量增长。
提高能源的自主安全性。俄乌冲突期间，能源价格受到异常扰动。若光伏和风电对传统能源发电有着较高替代率，则可有效规避外部事件的扰动。
对于光伏，其当下的国内外需求均比较旺盛。不过，受制于硅料产能的供不应求，该行业的增长遭遇一定瓶颈。展望明年，若硅料产能得以进一步释放，光伏组件的成本便有望下降，从而获得更好的经济适用性，并带动储能等配套设施的建设。
对于风电，随着产业技术的不断进步，以及大兆瓦容量的风机持续推广，单瓦装机成本也将随之持续下行，从而达到平价上网的临界点，其增长空间同样广阔。
目前，新能源汽车零售渗透已显现出明朗的发展趋势。与2019年甚至更早时，相当一部分投资人对新能源汽车行业持观望态度截然不同，更多业内人士认为：放眼未来，汽车电动化势不可逆，且有着持续自我迭代的特征。随着渗透率的提升和技术的进步，早期充电桩不足、充电速度较慢等问题均将得到有效解决，届时新能源汽车其便利性甚至会优于传统的燃油车。此外，其在智能驾驶方面的优势也是燃油车所不能企及的。从产业链的重心转移角度来看，相较于德国、日本等将传统汽车制造业作为支柱产业的国家，客观来说我国的燃油车技术与之相比仍有一定差距。不过，随着全球汽车产业的发展重心转至新能源方向，我国的新能源车企正在迎头赶上，并在进行积极的全球化布局。目前，我国的电动车制造业，从上游的原材料加工，到中游的电池生产，再到下游整车的生产，已在全球范围内具有较强的竞争优势。未来，我国有望成为汽车出口大国，从而使得中国在全球价值链中的位势获得显著提升。展望后市，我们认为电动车板块可能会出现走势分化，当下而言，甄别出优质公司，比押注单一赛道更为重要。另外，一些新技术发展所带来的投资机会也值得予以关注。其一是VR领域，这类能给消费者带来新体验的消费电子，需求或将逐步上行。一方面，随着VR设备上光学技术的进步，其重量有所减轻，眩晕感等问题亦得到了较好的改善。总体而言，我们认为目前的VR技术，已为该行业较好的发展前景带来了有力支撑条件；另一方面，VR的内容丰富度和消费者认知度仍有待提高，若这两处得到显著补足，VR的需求有望进一步上行。其二是半导体领域，在此基础上可再分为芯片设计与半导体设备这两大类。芯片设计方面，其需求周期与经济周期，和下游的需求周期息息相关。过去两年，在智能驾驶、智能家居、物联网等设备的推动下，芯片设计展现出了较好的投资机会。然而，当渗透率水平进入稳步增长期，或是宏观经济出现一定压力时，该领域的需求便会有所放缓。总体而言，我们认为芯片目前处于去库存化阶段，并会持续跟踪库存变化，当芯片去库存周期步入后期，且下游需求呈现稳定状态时，一些优质的芯片公司或迎来较好的时点。半导体设备方面，短期看，一些在成熟制程上，有着较好国产替代逻辑的公司值得重点关注。中长期看，我国的半导体设备以及晶圆的国产化自主可控成为不可逆趋势。因此，我们对半导体领域的中长期发展持有较乐观的看法。
纵观本轮军工行业的上涨趋势，已经延续了1-2年。自2020年以来，该行业景气度的传递规律，遵循由上游的电子元器件，到中游的锻件和铸件，再到下游的主机厂。整体而言，我们认为，目前军工行业处在第一轮装备放量的中后期。具体表现为，上游元器件公司的增速已开始下滑，而中游的飞机、航发和导弹产业链相关公司，其订单收入仍维持较好增长。再往后看，下游主机厂等公司的业绩兑现或更为亮眼。展望后市，我们认为军工赛道中的重点投资机会，主要来自以下几方面： - 最后，从公司治理角度而言，军工企业的股权激励和员工持股等经营模式的变化，有望带领公司盈利进一步增长，这类公司也值得予以关注。
信息技术应用创新的火热，反映了投资者对国产替代主题的持续关注。支撑该板块上行的主要逻辑有四点：现阶段的金融机构和事业单位等，对信息安全和软件国产化率有着较明确的需求。
客户企业的支付意愿有所提升，一些相关公司今年二季度和三季度的订单报表，已展现出较好的积极变化。
估值性价比较高，一些研发行业应用的软件公司，其估值与基本面较为匹配，且有着较好的业绩成长性。
国产替代是大势所趋，虽然目前来看，部分研发操作系统类软件的公司估值偏贵，股价受市场情绪的影响较大，但中长期看，在国产替代的趋势下，这类公司的业务有存在较大增长空间。
价值与成长是股市中长盛不衰的话题，股市的主流投资风格常在两者间轮换。均衡成长风格，正是试图在价值与成长之间找到一个平衡点，集众之所长；力求在把握结构性机会的同时，体现出能涨抗跌，表现稳健的特点。随着A股存量上市公司正式突破5000家，中国资本市场也迎来了一个重要里程碑，枢纽作用更加凸显。投资A股的优质公司，即意味着与中国经济和产业共同成长。上投摩根基金的基金经理们也在坚持严苛优选，把握板块机会，希望与您一起捕获长期价值。热点解读 | 紧跟热点，解读市场趋势
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