每周市场洞察｜两市再现普涨行情，11月外资大举回流

每周市场洞察 2022-12-05 18:37

本篇摘要：

【市场观察1】A股：两市再现普涨行情，11月外资大举回流

【市场观察2】中国资产：核心驱动因素预期改善，中概股创史上最大月涨幅

【市场观察3】海外：通胀再添降温迹象，美联储最早12月放缓加息

△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2022/12/2。

A股：两市再现普涨行情，11月外资大举回流

■ 两市再现普涨行情，11月外资大举回流：

本周A股普涨，风格相对均衡，万得全A周涨2.4%，沪深300周涨2.5%，创业板指周涨3.2%。行业上有所轮动，随着重磅政策落地，金融地产冲高回落，因行业预期修复、政策博弈接近完成，而基本面和销售能否改善仍有待验证。此外，随着11月以来大盘持续反弹，外资正在迅速重返A股，11月北向资金累计净买入600亿元，基本收复了此前2月的净流出。

■ 从债券向股票的轮动，往往始于经济复苏早周期：

历史上看，除少数单纯由流动性推动的“水牛”之外，股债往往呈现负相关，即轮动的特征。例如2005年初至2007年末、2008年末至2009年末、2016年中至2017年末、2019年初至2021年初，都是较为典型的股优于债；而2008年、2010年、2018年及2021年初至今年年中则是典型的债优于股。从债向股的切换通常起始于经济从衰退向复苏切换的早期阶段，并在经济复苏进入后半场时逐渐从股向债切换。从当前主要经济指标（预期）来看，我们或已处于新一轮由债向股切换的阶段。

△资料来源：万得，（上）数据区间2014.11-2022.11；（下轴）上投摩根，统计区间2003.01-2022.11；指数的过往表现并非当前及未来表现的可靠指引。

中国资产：核心驱动因素预期改善，中概股创史上最大月涨幅

■ 中国股汇齐升，中概股创史上最大月涨幅：

在美国通胀放缓、美联储暗示将放缓加息及国内防疫优化、地产重磅政策落地等多个利好提振下，本周中国股汇齐升。实际上，整个11月份，中国资产表现都非常亮眼，尤其是港股和其他中概股，纳斯达克中国金龙指数、MSCI中国指数、恒生指数和恒生科技指数分别上涨了42.1%、29.6%、26.6%和33.1%，创历史第一、第四、第三和第一大月涨幅。

■ 预期改善驱动亮眼表现，中概股仍相对受益当前环境：

当前“海外利率预期筑顶回落，国内经济复苏预期上扬”的宏观组合，对中国资产、尤其是港股和中概股尤其有利。中概股由于在海外市场交易，估值往往锚定海外利率，但与此同时主要业务在国内展开，盈利由国内宏观经济环境主导，因此两大预期的改善，对中概股会更加有利，形成一个类似戴维斯双击的过程，这也是近期中概股引领反弹的核心原因。但投资者需要关注，两个核心驱动在多大程度上已被定价。因为当市场从交易预期向数据验证期过度以后，行情往往会变得更加颠簸。

△资料来源：万得，（上）上投摩根，数据区间2019.01.01-2022.11.30；（下）上投摩根统计。

海外：通胀再添降温迹象，美联储最早12月放缓加息

■ 通胀再添降温迹象，美联储最早12月放缓加息：

继10月CPI数据超预期放缓后，美联储颇为关注的通胀指标PCE物价指数也出现降温迹象，为美联储放缓加息节奏铺平道路。周四公布的数据显示，美国10月PCE物价指数同比增长6%，与市场预期持平，低于前值6.3%，为连续第四个月放缓。而就在前一天，美联储主席鲍威尔表示，美联储可能“最快在12月”放慢加息步伐。

■ 在加息停止、利率高位时进场，国际债券过往表现不凡：

随着美国通胀数据回落，市场已经开始对美联储加息步伐进行定价，10年期美债收益率已从前期高点4.3%回落至3.5%附近。过往经验显示，当加息停止、进入所谓的利率高位期，进场投资美国国债、美国投资等级债以及结合前面两者的美国综合债券，皆有望获得相对稳定的收益。展望未来，地缘政治风险叠加能源危机仍为经济前景带来较大的不确定性，多元配置高评级债券，有望帮助投资者增强、平抑组合波动，增强整体收益。