见魏知著｜猪价创新高，为何猪企股价不涨反跌？

先看一个近期的例子，下图中绘制了2021年11月~2022年10月期间猪价（外三元生猪价格）和猪企股价（申万三级生猪养殖指数）走势图。图中猪价先是经历了一波约从18元/公斤至12元/公斤的下跌，随后开启最高至28元/公斤的大幅反弹。

数据来源：通联数据

（图片制作：东证融汇魏江，纵轴单位为人民币元）

从逻辑上看，猪企股价较大程度上由猪企盈利水平决定，由于人们日常的猪肉消费量相对稳定，所以猪企盈利水平主要受猪肉价格影响，那么猪企股价很大程度上就由猪价来决定。

但是很明显，上图并不是这样的简单线性关系，不然也不会有图中的两个背离区间。那么，造成猪企的股价与猪价背离的原因是什么呢？

从投资视角看，股价是经济的晴雨表，反映的更多是企业未来的盈利状况，所以猪企股价更多应关注猪价未来的走势，而不是当前猪价。下面，我们再具体分析一下这两个背离区间的实际情况。

整个21年猪价都处于下跌通道，当猪价跌至11月份的16元/公斤附近时，不管是从猪价绝对水平还是猪粮比来看（数据来源：通联数据），市场已经开始预期猪价触底反弹后的右侧行情，所以当猪价从16元/公斤跌到12元/公斤过程中，股价并没有继续跟跌，而是在底部震荡，而这里没有跟跌的部分可以理解为市场为后续猪价触底反弹行情所花的底部筹码费用。正因为这里已经花了筹码费用，所以当后续猪价真的上涨时，股价要先考虑“偿还”这部分筹码费用。可以看到两个背离区间中间段，股价整体随猪价上涨，股价涨幅最明显的就是猪价大幅上涨超预期的区间，但猪价反弹初期因为要先“偿还”筹码费用，股价涨幅不明显甚至还有下跌。

猪价在10月底创阶段新高过程中，股价不涨反跌。这里可以大致理解为背离区间1的“镜像”，当猪价涨至24元/公斤以上且猪粮比大于8时（数据来源：通联数据），市场开始预期猪价冲顶后的下跌，叠加当时市场上发改委对猪肉的保供稳价政策（加大储备猪肉投放、约谈大型养殖企业），股价与猪价产生背离。

不难发现，两个背离区间都受到了博弈未来猪价走势影响而形成的，进一步反映了股价是经济晴雨表的道理，同时也印证了我们最开始的逻辑——猪企股价很大程度上由猪价决定，只不过这里指的是未来猪价。如果我们把周期拉长，这个逻辑会更加清晰，如下图，猪企股价整体走势和猪价保持一致，只不过股价反应更靠前，股价大概于2019年二季度初达到高位平台，而猪价则是在19年四季度见顶。

数据来源：通联数据

（图片制作：东证融汇魏江，纵轴单位为人民币元）

类似的逻辑也可以在时下热门的锂矿细分行业上得到验证，如下图，长期看锂矿龙头股价基本同碳酸锂走势一致，但股价高点依然领先于锂价高点，而且在当下锂价还在不断创新高的过程中，股价已开始了下行趋势，反映出市场可能已开始预期未来锂价冲顶后下跌的走势。

数据来源：通联数据

（图片制作：东证融汇魏江，纵轴单位为人民币元）

如上的猪肉和锂矿细分行业都算是周期性较强的品种，但所展现出来的预期效应也大抵是相通的，结合企业生命周期理论，我们也可以尝试将这一理论推演至一般企业。

如果将企业生命周期划分为初创期、发展期、成熟期和衰退期四个阶段，那股价涨幅较大的阶段往往发生在初创期和发展期，此时企业盈利想象空间较大、股票估值溢价较高；进入成熟期后，企业的盈利模式可能较清晰，但估值很难有较大幅度溢价，大部分处于这个阶段的股票可能面临高位震荡的走势；而一旦进入衰退期，企业可能也就迎来了业绩和股价的双杀。