上投摩根基金方钰涵：医药行业长期不必悲观

2022-12-14 17:20


主持人：医药行业在过去两年时间内有较大的跌幅，在您看来原因都有哪些呢？


 方钰涵  医药行业过去两年比较大的跌幅，主要有两方面的原因：第一方面是在消化前期较高的估值，因为大家知道从2020年疫情以来，随着全球货币宽松，以及医药行业相对受益于疫情需求的表现，许多医药的子行业都经历了一个估值上涨的过程，甚至在2021年的时候出现了估值相对有一点泡沫化的情况，所以过去一两年一直在消化估值。

第二点原因是在这两年贯穿的周期里面，其实医药整体还是在坚定不移的实行对于药品、器械、耗材等全方面的价值链、供应链中间环节的压缩，意图可以给民众提供一个高性价比的服务。所以总结下来看，在一个高估值以及基本面有不断负面消息冲击的情况下，行业是一个估值回缩的过程。

主持人：现在投资者最关心的就是医药行业的行情是否已经企稳了，尤其是在历经前期长时间的估值消化和风险释放之后，目前的医药板块是否已经出现了反转的行情？当前投资者应该以一个怎样的战略眼光去看待医药板块呢？

 方钰涵  医药行业的估值调整周期其实是比较长的，其实有1~2年的时间，在医药行业的各个子板块之间，先从药品，然后再到高值耗材，再到器械ivd再到跟消费相关的眼科口腔等，在医药政策上都出现了不同程度的管控，基本上覆盖到了每一个子行业，时间周期也非常长，以至于在2022年我们在第二、三季度观察到主动权益基金的持仓，对医药行业来说，基本上持仓已经降到了历史较低的水平（中邮证券数据显示，主动权益基金在2022年三季度持仓医药生物的比例为8.75%，环比下降1.81个百分点。扣除医药基金后持仓比例为4.04%，环比下降1.80个百分点。），基金持仓是一个比较好的前置指标，反映这个行业可能在一个底部区域。 

通过我们刚刚这些指标来看，我认为医药板块在政策底和仓位底上可能已经见到了，从一个较长的维度去看，医药板块需求仍在快速增长，还有很多细分领域，我国的消费水平是不足的，有很高的市场渗透率提升空间，医药行业的子行业、子板块非常多，我们还是能够看到很多的投资机会。

 方钰涵  医药行业虽然有集采存在，但长期是不用悲观的，它是一个增量板块，跟公共事业股是不同的。

可能很多投资者会认为说医药行业一直在降价，我认为这样的观点可能是偏颇的，在很多的子领域我们的渗透率还比较低，所以一个增长在15%-20%左右的子行业里面，结合估值长期来看，它是具备长期配置价值的。

主持人：大的逻辑上看，虽然我们都知道医药整个行业的发展是必然的，但也不是每个细分赛道都会得益于行业的发展，这当中还是会有投资机会上的差异，您刚也提到了一些具体的细分行业，能不能跟我们分享一下，您比较看好接下来哪些细分赛道的机会，跟我们分享一下当中的一些投资逻辑。

 方钰涵  其实我认为在未来两到三年内，医疗新基建是一个确定性比较高的方向。大家看到新冠疫情对于医药行业的影响是一个长期的过程。我们国家ICU的数量对比全球来看比较低，很多基础的医疗设施（像医院床位数等），还是在一个扩建的过程。大家也会观察到自己所在城市，很多公立医院开了很多分院，对于像生命信息、像 LED和更多高端的细分板块例如核磁分子影像诊断，非常多的医院需要用到高端医疗设施建设，这些都是国家重点投入的确定性财政支出方向，同时叠加医药行业有很多的龙头公司，实际上产品的质量已经靠近或者甚至有一些赶超了海外公司的质量标准。所以我们认为医疗新基建板块它既有需求的拉动，又有供给的替代，无论是从国家战略的高度来说，或者在医药行业本身不同细分行业中的属性来看，它都是比较有竞争力的。

因为医疗设备这个行业，它其实很难去重新创造更多的供给，换而言之，它不是一个想要降价就可以随便降价的行业，因为这个行业的技术壁垒，医院采购的粘性以及可以进入的玩家还是非常有限的，从全球看来它都是一样的竞争格局。所以从受益的行业来看的话，首先我们会非常关注的就是医疗新基建这个板块。

第二，我相信在医疗行业从见底到逐步回升，获得更多全市场基金以及更多医药行业基金重新关注的过程中，我认为非常优质的龙头公司还是会重新受到资金的青睐。

当你重新想配置医药行业的时候，很多优质的医药行业龙头公司，像龙头的科研服务公司，现在这些公司（没有新冠相关业务占比）普遍明年的估值，估值在30多倍，类似估值中枢中的企业中，一个优质的、有竞争壁垒的成长股是值得长期去关注的。所以这条线上我们会看好一些龙头的大市值的、具有一站式服务平台属性的龙头科研服务公司，他们会重新获得大家的关注。

主持人：此外我们也关注到了集采政策，还是会增加医药板块的波动性，那么我们怎么去解读集采政策对医药行业的影响？是不是受到集采政策影响的行业就没有投资机会了？

 方钰涵  这个答案是否定的，集采它是整个医药行业政策的大方向，无论在什么样的领域中，只要是医疗板块领域的，只要具备集采的可能，那么国家还是希望能够做到采购性价比高的品种，其实在美国来看，集采也是存在的，我们去看受到集采影响行业的时候，需要把握的点是去关注这个行业的竞争格局，或者是它的供给格局。

如果这个行业只有1-2家或者1-3家龙头公司，可以去提供同一个产品的话，这样的竞争格局是比较难去形成一个价格大幅的下杀。

反而言之如果这个行业以前是一个高毛利、高净利的品种，但是同时又有非常多的厂家可以扩产或者可以生产同样的品种，如果它同时又是非常标准化的话，过往能力非常强的话，这时候我们就要特别注意了，结论就是关注行业供给格局比关注集采会更重要，在这样的行业里面，我们还是能够看到投资的机会和风险。

主持人：结合着人口老龄化的趋势，包括相关事件性影响的催化下，其实我们大众的健康意识是不断的在觉醒当中的，请展望一下您对于未来医药行业发展的看法？

 方钰涵  未来医药行业是公共事业行业的核心点，因为我们的需求增长是非常迅速的，很多未被满足的医疗需求是存在的，所以很多子行业我们看到量的增长都是在百分之二三十以上，我们能够去关注到这个行业的供应格局，能够寻找到有竞争力的，能够有进入壁垒的行业和公司的时候，尤其是当这样的公司能够同时在满足国内市场需求的同时能够出口海外，我们能寻找到比较好的投资机会。

所以我们认为在医药行业长期不必悲观，我们只要寻找不同的子行业里面能够有竞争力的公司，在一个估值时间点相对合适的情况下进行买入，未来医疗行业的发展和投资还是具备一定的前景。

转载自：东方财富网





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