本次Alpha Talk – 机构客户双周交流会，邀请到了上投摩根基金经理王丽军，针对港股今年的走势逻辑进行复盘，并分享了对于近期市场回暖的看法，重点分析了当下港股医药、互联网和消费板块的投资价值，以期帮助投资者了解市场趋势，把握投资机遇。
回顾本轮港股的趋势性调整，我们认为，主导因素来自三方面：
一、国内对教育和互联网行业监管政策收紧，市场信心一定程度削弱。
二、地缘政治格局出现较大变化，俄乌冲突升级，投资者下调风险偏好。
三、受国内疫情的影响，我国的经济活动出现阶段性收缩。
在上述事件的共同作用下，投资人的风险偏好有所下降。同时，美联储为遏制其本国通胀，采取了较为激进的加息进程，使得资金呈现回流美国的趋势，进而导致作为离岸交易中心的港股市场，在今年出现了较大波动。
现阶段而言，影响港股的负面因素，已经呈现出边际改善：
首先，俄乌冲突带来的能源供应紧张，在欧洲天然气库存走高、暖冬概率增加、工业需求减少的背景下，有所缓解。
其次，美国通胀拐点或已出现，美联储释放出鸽派信号，意味着其加息进程可能步入尾声。美元指数的回调，缓解了人民币的贬值压力，从而改善了港股的资金面。
最后，随着国内防疫政策的不断调整，疫情对我国经济的影响正逐步改善。
综上所述，在港股诸多板块的估值已得到充分消化的情况下，我们相对看好后市。海外空头的回补，或为驱动港股近期较大幅反弹的主要因素。
我们认为有三大方向值得投资者重点关注：
其一为生物医药板块。2018年，港交所在主板上市规则中新增第18A章“生物科技公司”后，众多尚未盈利、且相对依赖资金驱动的生物医药公司，得以在香港上市。然而，这类资金驱动型的上市公司股价，对资金环境和金融政策利率的变化比较敏感，所以，前期的回撤幅度较深。
随着美国加息进入尾声，利率压力相对缓解，流动性环境边际向好，此类个股有望率先受益。与此同时，由于国内的老龄化进程加快，我国对生物医药行业，保持了较友好的政策环境。此外，集采政策对化学制药的影响，随着该板块股价的较大幅调整，得到了较充分的释放，未来有望持续向好。
其二为顺周期板块。鉴于房地产行业的风险已得到较充分释放，且我国出台了房地产支持政策，如若明年我国整体的经济复苏情况较好，或对这类公司的股价形成较好支撑。
其三为消费板块。该方向较受南下资金青睐，一些细分板块相对A股，具有一定的比较优势，譬如运动服饰、汽车，以及偏大众消费的板块。其中，汽车板块因前期回撤幅度较大，且受经济环境和政策的影响较大，或存在一定的预期差，未来有望取得较好表现。
纵观互联网行业的发展历程，我们认为，该行业的机会发轫于2013年左右。彼时，随着智能手机的普及，移动互联网逐渐渗透至三四线城市，从而带来可观的流量红利。与此同时，在O2O（线上+线下模式，Online to Offline）快速发展的背景下，本地生活服务等新的商业模式逐渐成熟。本轮互联网板块的调整，始于港股市场。政策因素，固然是导致其回撤的一部分原因，不过，我们认为更关键的原因，在于其自身的行业发展步入瓶颈期。互联网行业，主要变现途径为游戏或广告。然而，由于互联网行业的流量红利减弱，商业模式的创新放缓，且宏观经济的景气度有所回落，这类公司的业绩受到了一定抑制。近两年来，由于互联网公司的资本开支增加，且收入和利润承压，该行业的基本面走弱。叠加政策等因素对投资者信心的扰动，故而出现了较大幅调整。当下来看，互联网板块的中期时点或已显现，原因有三：- 一、互联网行业的估值，已经获得了较充分的消化。同时，互联网公司的降本增效，体现出了一定效果，一些公司的利润增长，有着超预期表现。
- 二、鉴于互联网行业偏向顺周期，若明年经济向好，消费类广告业务有望企稳，从而支撑互联网公司股价。同时，游戏版本发放等积极信号或带动行业恢复增长。
- 三、对于互联网行业而言，目前的舆论和政策环境相对温和，互联网行业促进经济发展的作用，获得了认可。
需要注意的是，未来互联网板块里的不同公司，可能会持续分化。因此，我们会通过精选个股标的，有望把握投资机会。
在低估值和高股息的投资方向下，我们相对看好传统能源，以及房地产产业链板块。
传统能源方面，从去年九月开始，欧洲天然气价格便进入上涨周期。究其原因，全球对“双碳”目标的规划，使得化石能源的资本开支投入不足，进而导致供应受限。叠加欧洲执行碳税政策，传统能源的价格中枢上移。
由于俄罗斯是石油和天然气的主产国，伴随俄乌冲突，扩大了化石能源的供需矛盾。加之今年夏季气温较高，且天然气供应受到频繁扰动，能源价格进一步上涨。
短期而言，由于传统能源板块前期的相对收益较高，因此，现阶段存在一定的资金博弈压力。长期而言，我们认为，明年中国的经济有望出现较好复苏，进而提振能源需求，因此，我们仍比较看好此类标的未来表现。
房地产方面，其上游与金融息息相关，下游与地产后周期板块休戚与共，并可能对一些消费类的板块产生较大影响。因此，该行业有着经济“稳定器”的作用。展望后市，顺周期的房地产板块，以及地产后周期板块，有望在明年随着我国的经济复苏，获得较好表现。
展望后市，在美国上市的诸多中概股，或将逐步到香港上市。港股市场是一个充分市场化的证券市场。由于上市流程便捷，我国有很多对标国际巨头的创新药和科技公司，都选择在香港上市。众多海外的个人投资者和投资团队，也对港股进行了配置。所以港股在国际上有着较高的地位和重要性，作为离岸市场，港股里的美元资金可以自由流动。中国的金融开放是大势所趋，在此前提下，国内的投资人，必然少不了会与海外投资人交流互通。持续关注港股和中概股市场，是未来的趋势。对于大类资产配置，我们遵循自上而下的投资策略，以较均衡的风格，构建组合管理。即使我们对个别的行业有所偏好，对单一行业的配置比例，也通常不超过20%，以此来平衡风险。在不同的宏观环境下，我们会相应地调整仓位、区域和行业配置。譬如，在今年年初，我们判断俄乌冲突的出现，可能会提升海外投资人的风险偏好，部分外资或将回流美国。因此，我们认为外资占比较高的传统板块，存在一定的压力。此外，在疫情反复，对经济造成较大压力的时候，我们通过研究全球能源资源供需的匹配，去寻找能够优先抵抗经济影响的逆周期行业。总体而言，我们从宏观层面了解经济环境，从中观层面了解行业，再从微观层面去了解上市公司，以分析企业的资源调配能力，能否体现出较好基本面，并最终落实到业绩上来。我们希望，投资可以帮助到上市公司，金融能够服务到实体经济，进而为投资者带来长期较好的回报，这是我们的根本价值所在。
上投摩根基金属于中外合资的基金公司，外方股东在资源调配和投资方法论上，为我们提供了较大的支持。正因如此，我们对海外资金的流向、国际政治经济环境、美联储货币政策调整，以及外资的配置行为变化，有着较好的信息优势。与此同时，上投摩根基金有着十几年的海外投资经验，投资过程中积累的经验，赋予了投资经理人较好的投研素材，奠定了上投摩根基金先进的投资理念。
没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会来临。在政策优化背景下，上市公司业绩修复预期向好，中国对外开放的趋势不可抵挡。风起于青萍之末，浪成于微澜之间。我们相信，在中国崛起的大势所趋下，投资港股，可助力投资人与中国共同成长，成为永攀高峰的时代弄潮儿。
