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本文作者
席玉 | 投资经理
广发基金资产配置部
清华大学理学硕士，具备6年以上基金研究经验，擅长通过量化方法分析底层资产和挖掘基金的收益来源，主要负责基金和定量化策略研究。
2022年的最后一个交易日已经拉上帷幕，回顾这一年，我们经历了美联储加息、俄乌政治冲突，经历了疫情蔓延、地产调控，经历了股市几轮调整，还经历了债市两年内最大的跌幅……
沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。
这一年对大多数投资者来说都不容易，但站在新旧交替之际，你或许也想知道，2023年过年会有“开门红”吗？市场到达相对低位之后，后续表现如何？欢迎打开本周Q&A。
01
步入2023年，会有春季躁动吗？
春季躁动，通常是指股市在每年春节前后可能会出现的一波上涨行情。
本质上它是日历效应的一种，即股票价格与特定日期相联系的非正常收益、非正常波动。
（1）一季度往往流动性相对宽松
由于很多企业在年底时结账回款，上班族在年底领取年终奖，春季大概是一年中居民可使用的财富较多的时候。
（2）上市公司披露财报以及重要会议，或令市场产生政策预期
每年1~3月均处在信息密集期，上市公司陆续披露业绩报告，上一年会议定调的经济工作也将初步开展，全国两会也多在每年3月份召开。
多种因素互相叠加，共同推动着投资者情绪提高，市场预期转好，股价也存在阶段性上涨的可能。
回溯2000年以来的数据，A股岁末年初的春季躁动行情确实存在一定的统计规律。
据统计，31个申万一级行业在一季度的平均涨跌幅均大于0，并且绝大多数行业获得正向收益的次数超过半数。因此，春季行情具有一定的参考价值。
表：2000年以来各行业一季度表现
数据来源：Wind，2000/1/1-2022/3/31，申万一级行业指数收益率，指数过往收益不代表未来收益
需要注意的是，虽然春季躁动行情存在，但强势行业的轮动也十分明显，行情能够持续的行业是相对较少的：
（1）历史表现较好的行业
在过去23年中，社会服务行业有17年都在一季度斩获了正收益；计算机行业的平均涨幅为10.61%，更在2015年一季度上涨78.65%，是阶段性相对表现较为突出的行业。
（2）历史表现较差的行业
非银金融行业一季度实现正向收益的次数最少，仅10次；国防军工行业一季度的平均涨幅最低，为2.46%。
而从近十年的数据来看，尽管多数年份里行业指数涨跌互现，但我们更建议大家从基本面的角度出发，关注整个权益市场的整体环境。
比如，2016年Q1所有行业指数收益为负，2019年Q1所有行业指数收益为正。
表：近十年各行业一季度表现
（点击可查看大图）
数据来源：Wind，2013/1/1-2022/3/31，申万一级行业指数收益率，指数过往收益不代表未来收益
按月份来看，股市历史表现的排序为2月＞3月＞1月。统计过去23年的一级行业指数收益率，2月期间，行业实现正向收益的次数和平均涨跌幅更好。
表：历史行业指数在各时间区间内表现
（点击可查看大图）
数据来源：Wind，2000/1/1-2022/3/31，申万一级行业指数收益率，指数过往收益不代表未来收益
月有阴晴圆缺，市场有涨有跌。回顾2022年，A股是跌多涨少的，特别是4月和10月连续下跌带来的心痛，让很多小伙伴都还历历在目。
每一次深蹲都是为了更好地起跳，接下来我们一起来看看，A股在下跌到“历史大底”之后都有何表现。
02
“历史大底”之后，市场表现如何？
过去20多年间，万得全A指数呈现了持续上行的趋势，但其中也出现过多次大幅波动，历史行情整体呈现出“牛短熊长”的特征。
简单划分一下，A股主要经历过以下几轮牛市与熊市：
表：A股牛熊时间区间
在2005年7月18日、2008年11月4日、2015年9月15日、2019年1月2日这4个交易日，A股都经过了40%以上的回调幅度，并开始见底回升。因此，我们将这些日期的指数收盘价点位称为“历史大底”。
根据“见底”后三个月维度的统计数据来看，表现较好的行业可以大致分为两类：
（1）受益于流动性改善的成长类行业，如国防军工、电力设备、计算机、机械设备、电子等；
（2）受益于政策环境改善的周期类行业，如建筑材料、农林牧渔、有色金属等。
图：“历史大底”后三个月各行业表现
（点击可查看大图）
数据来源：Wind，数据统计区间分别为2005/7/18-2005/10/18、2008/11/4-2009/2/4、2014/7/10-2014/10/10、2019/1/2-2019/4/2
历史数据并不能代表未来，每一次历史底部的形成和行情开启的原因都是复杂且不尽相同的，但我们可以通过复盘这4次“大底”更好地理解市场：
（1）第一次触底反弹：2005年7月
2005年股权分置改革的启动，焕发了各类机构投资者的投资热情，在出口创汇和结售汇制度的作用下，资金快速进入了A股市场。流动性推高了市场的风险偏好，也带来了一波波澜壮阔的牛市行情。
在2005年7月之后的三个月内，涨幅最高的是国防军工、电力设备等成长股，交通运输、钢铁等行业则表现一般。
（2）第二次触底反弹：2008年11月
2007年，美国的次贷危机波及了全球资本市场；2018年的四万亿投资政策和十大产业振兴规划等政策刺激，使得A股在下跌一年后“深V反转”。
全A指数在九个月内上涨超过140%，受益于四万亿投资政策的建材行业在三个月内上涨82.99%。
（3）第三次触底反弹：2014年7月
2009年以后，A股开启了长达5年以震荡和下跌为主的行情。直至2012年，维稳政策陆续出台，政策底、市场底先后得以确立。
在流动性宽松的背景下，不到一年时间，全A指数上涨超200%，国防军工、钢铁和交运行业在三个月内上涨相对突出。
（4）第四次触底反弹：2019年1月
2018年，A股出现了几乎单边下行的走势，权益市场面临着基本面、流动性、风险偏好的“Triple Kill”。
2019年初，随着中美贸易战发出结束信号、春季资金充裕，春季躁动行情开启，得益于科创板的适时推出和猪价的趋势性上涨，三个月内计算机、农林牧渔、电子板块分别上涨57.40%、54.46%和46.56%。
通过历史回溯可见，几次“历史大底”的成因复杂，不仅受到前期市场经济、海外影响等多方面的作用，也依赖于利好政策出台与提振市场信心的全过程。
因此，大家在回顾历史时不能只关注结果，否则可能会“刻舟求剑”哦~
最后，我们想说：
无论你正在期待“春季躁动”的来临，还是相信市场正处于长期相对的低位区间，都希望你能用发展的眼光辩证看待，毕竟历史虽会不断地重演，但决不会简单地重复。
希望2022年的耐心守候，是我们为未来的果实埋下的种子，请你与我们一起同行，等待时光酿酒，岁月回甘。
风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎。
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