Alpha Talk｜冬去春来，蓄势新生，上投摩根基金2023年度投资展望

随着2023年我国经济稳步温和复苏，根据美林时钟理论，当经济处于复苏早期阶段，随着政策稳定，流动性相对充足，将利好于权益市场表现。在此阶段，我们将重点关注偏成长相关的行业，具体分析如下：

首先是新能源行业，从PEG指标，PE（市盈率）估值和业绩增速看，当下该行业仍具有较高的投资性价比。首先，储能行业作为一个可以看到5-10年的长期新兴赛道，我们预计在2023年有望保持100%的增速，潜力值得关注。光伏方面，硅料价格的较大回落，有望激发光伏大基地建设需求的释放，且目前整体估值较低，具有投资价值。

新能源车方面，在2022年较大跌幅的情况下，其基本面没有发生太大变化，并且实现了高速增长。若将其分成电池产业链，以及汽车整车和零部件两大主线，我们相对看好电池产业链的中游材料环节，预计行业集中度的提升亦有望推动龙头企业的估值提升。此外，新能源车零部件环节或将收益双重利好：一是在电动化带来整体智能化和电动化环节的贝塔性机会，二是国内零部件企业的进口替代。

另外是信息技术应用创新产业，相较硬件，2023年我们更为看好软件板块的崛起。在过去一年中，我国出台了多项支持信创和强调安全的文件，推动我国在信息技术领域的自主可控。展望后市，我们仍看好该板块2023的整体表现。

大众消费方面，我们认为，在上半年的消费场景修复和随后的业绩弹性释放的背景下，消费板块2023下半年的机会大于上半年。参照亚洲其他地区的经验，一次感染达峰会对消费造成较大影响，二次感染以及此后的多次感染，对消费的影响则逐步趋弱。

可选消费方面，我们预计到2023年二季度，原材料成本有望得到优化，迎来整体拐点，从而带来更高增速的利润。同时，疫后复苏需要关注To B端占比较高的企业，因为此类企业往往其需求的弹性释放会比较充分。比如啤酒、调味品、预制菜和冷冻烘焙等行业，都具有To B业务占比较高的特质，值得我们关注。

对于白酒行业，我们判断2023年将处于先抑后扬的复苏节奏，全年则大概率呈现较强的复苏趋势，白酒投资机会的确定性也将较高。从复苏趋势上来看，高端酒走势快于次高端，次高端快于中端。高端酒在过去三年从收入和利润端来看，表现相对稳定，是优质资产。从复苏的弹性来看，次高端大于中端，中端大于高端酒。随着疫情影响下降，次高端在下半年的基本面改善会加速。另外，白酒行业需要关注批价，这是行业景气度的明显指标。纵观全年，整个白酒的行情预期是分化的行情，投资者需要关注业绩的增长空间和公司的优质程度，做出投资决策。

 陈星 上投摩根投资经理  美国在本轮加息周期内避免进入衰退的难度还是非常大的，美联储在基本面走弱条件下只能选择以时间换空间，尽量控制衰退预期提前过度发酵。具体主要体现在以下几方面：1）供给的持续放缓，制造业和服务业PMI连续数月处于荣枯线下方；2）需求减弱，零售销售环比增速出现负增长，耐用品消费增速出现一定回落；3）就业薪资数据虽仍未渡过分水岭，但在结构上出现了部分恶化事项，比如每周工时数的下降。

 邢达 上投摩根投资经理  关于大宗商品，我们认为过去几年，原油价格上涨的原因是基于全球原油总供给的限制与控制。虽然当下美联储的加息行为对经济产生了压制效应，需求开始放缓，但是整体供应压力依然存在。展望未来，欧佩克成员国、俄罗斯和美国，均有进一步削减原油供应的可能性。在中国需求复苏，以及全球航班增加的背景下，未来两三年油价仍存在较高的上行压力。

谨慎来看，国内消费快速反弹的底气，主要源于存款的释放效应。以史为鉴，居民存款和居民的消费支出，通常保持同步。然而，在疫情压制下，居民存款持续上升，消费支出却走平。我们认为，随着疫情管控的优化，存款释放有望推动消费增长。除消费外，基建亦有望对GDP带来一定的正向贡献。此外，我们预计，2023政策有望继续通过对制造业精准的信用投放，以支持制造业投资。

在城投债方面，我们认为2023年城投公开债务违约概率或不高，但对于一些弱资质的城投债需要谨慎对待，提防尾部风险，整体投资取向仍应注重风险把控。在地产债方面，我们认为随着政策逐步推出和落实，国、央企或率先企稳，若基本面的实质性改善获得确认，部分龙头民企在债券市场的再融资有机会逐步恢复，或将带来可能的投资机会。

产业债方面，2022年钢铁行业受到地产投资下滑的影响，盈利下滑是比较明显的，信用利差较其他的行业有所走阔，短期我们仍然是需要关注一下盈利下滑带来的估值波动，中长期来讲可以期待一些地产投资的复苏所带来的盈利以及需求的修复。煤炭方面2023年预计国内煤炭市场保持供需的紧平衡局面，应该去控制一些低等级发行人的风险暴露，我们建议关注估值方面的一些影响。金融方面，在商业银行的二级资本债、永续债经历了近期调整之后，相较于信用债，已有一个大幅的提升，我们建议关注超调后的交易机会，以及新的品种的投资机会。