债券一月看市丨多措并举12月债市止跌回暖，新年债市或迎开门红

具体来看，12月上旬，多地优化核酸查验要求等防疫政策，12月7日《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》正式落地，市场对于经济修复的乐观预期升温；资金面保持充裕，资金利率下行。但理财赎回负反馈压力仍在持续演绎，债市熊平行情，短端利率持续大幅上行，长端利率小幅上行，在12月6日10Y国债利率触及2.92%的全年高点。

12月中旬，12日公布的社融数据不及预期、但是债市反应平淡，主要矛盾依然在于赎回负反馈和政策预期层面。在高配置价值吸引下，配置盘陆续进场买债，债市情绪有所回暖。为呵护年末流动性，央行于15日超额平价续作MLF、19日重启14天逆回购操作，隔夜资金利率企稳。短债利率窄幅震荡，长债利率小幅下行。

12月下旬，虽年末临近，但央行持续开展“7+14天”逆回购操作投放流动性，叠加前期赎回潮中资金回表，银行间资金面维持宽松，DR001下探至29日0.42%的历史低位，短债利率大幅下行。理财赎回负反馈有所缓和，17日，中国人民银行副行长刘国强表示2023年货币政策“总量要够，结构要准”稳定市场情绪，10Y国债利率继续小幅下行。

12月产需继续探底，从中观高频数据来看，11月需求表现疲弱，30城商品房成交面积月均值环比增速转正但同比降幅扩大、以及百城土地成交面积月均值环比增速转负且同比增速大幅放缓，汽车批发零售销量同比增速转负且环比降幅扩大至两位数，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量上旬和中旬同比增速转正，但出口SCFI和CCFI综合指数环比降幅仍较大。工业生产不佳，沿海八省日耗煤量环比维持负增长且同比增速转负，以及钢材周度产量不断减少，行业开工率大多下行。

12月CPI同比或反弹，PPI同比降幅或缩小。Wind数据显示，12月以来猪价环比降幅扩大至两位数、鲜菜环比增速转正、水果价格环比增速扩大，疫情压制消费需求，但考虑到去年同期通胀基数走低，预计12月CPI同比增速或小幅反弹；PPI方面，12月以来国内产需偏弱依旧对涨价形成制约，国际原油价格震荡收跌，国内油价环比降幅走阔、但煤价环比增速抬升、钢价环比增速转正，以及去年同期基数走低，预计12月PPI同比或维持负增长、但降幅或明显缩小。

近期，全国疫情高峰或已过，各地疫后修复适应阶段中物流人流数据止跌缓升，但考虑到1月农历春节将至、工作日较短，生产恢复速度或偏慢。且12月制造业PMI创2020年3月以来新低，从高频数据来看，2022年底产需两端数据仍偏弱。

我们认为，经济短期内或仍处于疫“后”阵痛期，债市交易从“强预期”转为“弱现实”。

另外，货币政策仍稳健偏松，不排除会采取总量宽松工具释放流动性。不过，1月初OMO（公开市场操作）到期量大，资金面或因此略有小幅收敛。

从央行态度看，对资金面也较为呵护，“要高度重视做好岁末年初各项工作...加大流动性投放力度...及时满足市场需求，维护年末流动性合理充裕”，年底例会也表示“加大稳健货币政策实施力度，要精准有力”。

从资金到期量来看，2022年底央行连续两周加大跨年资金投放，根据Wind数据，最后一周净投放量9750亿元、为2020年2月中旬以来最大的单周净投放规模，集中投放将导致23年1月初OMO（公开市场操作）到期量较大、1月第一周到期量1.658万亿、创历史新高。若年初央行自然回笼到期资金，或导致1月初资金利率从超低位回升，但资金面收敛并非收紧。考虑到地产销量疲软、票据利率预示的信贷需求偏弱，不排除年初MLF降息的可能性。

在此影响下，展望后市，利率债方面，在收益率下行之后，中短端的分位数又下降至了30%左右，性价比明显下降，长端又受制于经济修复预期，我们预计短期维持震荡走势，春节后存在上行风险。

信用债方面，经过年末的调整之后大多数品种已经具备较高的性价比，对于短端品种建议择优配置。建议投资者关注12月以来信用债一级市场取消发行的数量和规模上升明显，对于部分债务接续压力大的主体需保持警惕，不断的取消发行可能会扰乱其正常的偿债安排，短期偿债压力会上升，尾部风险可能加大，需要注意规避。

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