近日，国家发改委表态，把恢复和扩大消费摆在优先位置，更多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费，推动重点领域和大宗商品消费持续恢复。临近年末，郑州、海南等地接连向市民发放消费券，以刺激消费复苏。

在疫情放开、扩大消费等政策陆续出台的同时，A股消费行业也颇受市场的关注，持续表现活跃。后疫情时代的大消费行业，是否将迎来复苏“翻身仗”？我们从多维度深度剖析，寻找后市行情发展的思路。

12月以来政策层面主要迎来了两方面变化：一方面是疫情防控的持续优化；第二方面是刺激内需等经济复苏政策陆续出台。

过去3年疫情期间，封控对消费场景的限制和居民资产负债表受损对消费力的降低成为了抑制消费行业发展的主要因素。疫情防控优化后，解决了线下消费场景的问题，居民正常的聚会、社交、出行旅游等需求不再受人员流动管控的影响。

民生证券研究所认为，如果我们参考海外经验，疫情防控对消费场景的约束大概率在2023年Q2 基本解除，总社零同比增长可能将达到5.4%。（基金有风险，投资需谨慎，上述数据仅为民生证券研究所对未来社零增速的预期，不代表未来实际数据不作为任何投资建议。）

在2023年齐心协力搞经济、扩内需的大背景下，居民对未来收入的预期有望得到提振，伴随着整体经济的复苏，个体的收入预期和消费动能或将得到激发。

本轮消费板块的行情变化或主要分为3个阶段：

1. 自12月防控措施优化后，市场对消费行业复苏的预期引发了一轮板块的普涨，这一阶段为估值修复行情；

2. 短期防控放开后，病例数的快速增长短期内导致大家的外出频率下降、消费意愿降低，企业经营数据阶段性压制，市场对春节前后的消费预期处于分歧的阶段，市场或更多以盘整震荡为主；

3. 当疫情真正散去，大家可以走出家门恢复正常的工作和生活，迎来“春暖花开”之时，消费行情有望迎来第三阶段。参照海外经验，虽然疫情依旧有可能反复，但影响的区域将逐渐减小、对消费的影响逐渐减弱。在此阶段，一些脱颖而出的消费类公司可以依托渠道扩张、新品类销售爆发、2022年下半年以来成本端的持续改善等因素较快提升盈利水平，从而获得资本市场的青睐，有望进入业绩和估值双击的阶段。

西部证券研究所通过海外放开后一个季度各行业的定量修复程度作为基准，对国内消费行业业绩修复弹性进行推演，旅游、航空、酒店的业绩修复弹性有望排在前列。 

（统计日期：2022年1月10日；市场有风险，投资需谨慎，上述数据仅为西部证券研究所对未来消费行业修复的预期，不代表未来实际数据，不作为任何投资建议。）

申万菱信基金研究部消费行业组组长范张翔认为：随着疫情放开，消费行业的复苏将率先从最直接的场景消费开始，如餐饮、酒店、出行链、免税购物等，伴随上下游供应链品种，其次居民的健康需求也会恢复，涉及医疗服务类比如眼科、医用耗材等子领域。尽管可选消费类的初期弹性没有必选消费大，但从中长期来看依旧有渗透率提升、爆品创新等增长逻辑可循，值得进一步关注。

尽管生活逐渐恢复常态，市场对于消费的复苏偏向乐观，但从预期回归现实，未来仍有很多变量值得关注。申万菱信基金研究员龚霄表示，消费行业是否能够真正迎来新一轮增长，将受到以下制约：

1．中产阶级作为过去多年来中国消费升级的核心驱动力，在疫情期间受到了较大经济影响，短期内消费意愿与消费能力的提升仍有较强的不确定性。

2．当下房地产依然是我国国民经济的支柱行业，楼市销售情况与居民消费共振。虽然目前已有一系列地产刺激政策出台，但由于现阶段人口增速降低、城镇化进程节奏放缓、房价预期不明朗等因素，政策出台与见效之间存在一定时间差，与地产销售相关性较强的消费子领域需要进一步观望。