【南华债券周报】资金边际收敛，长端明显上行

投资

要点

1.资金面

本周（1月9日至1月13日）周一至周五央行分别开展了20亿元、20亿元、870亿元、1170亿元和1320亿元逆回购操作，全周公开市场累计净投放2130亿元。下周（1月16日到1月20）资金面影响因素方面，一级市场利率债计划发行规模5348亿元；同业存单到期规模4378亿元；MLF、逆回购共计到期8890亿元。

全周来看，资金边际收紧。DR001、DR007、DR014分别为1.25%、1.84%、2.16%，较上周收盘分别变动71.17bp、37.11bp、65.81bp。具体来说，本周DR007运行在1.70-2.02%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为6.93万亿元，较上周增加0.42万亿元，其中R001日均量为6.21万亿元，与上周增加0.43万亿元，R001成交量占比为89.61%，较上周略有上升。长期资金方面，3个月存单利率上行7bp至2.38%，1年期存单利率上行8bp至2.54%。

2.债券利率

本周资金边际收紧，长端利率明显上行。周一，现券整体震荡偏弱，中短券上行1-3bp，长券10年期国开活跃券220220收益率下行0.05bp，10年期国债活跃券220025收益率上行0.65bp。周二，12月金融数据结构边际改善，市场情绪有所打压，银行间主要利率债明显上行，短券上行4-7bp左右；长券10年期国开活跃券220220收益率上行3.25bp，10年期国债活跃券220025收益率上行2.25bp。周三，央行逆回购加量且重启14天逆回购，资金面有所改善，市场情绪回暖，中短券下行1-4bp，长券10年期国开活跃券220220收益率上行0.25bp，10年期国债活跃券220025收益率上行0.75bp。周四，央行公开市场净投放继续加码维稳春节前流动性，资金面延续向暖，短券下行4bp；长券仍受经济复苏预期压制，10年期国开活跃券220220收益率上行1.75bp，10年期国债活跃券220025收益率上行1.75bp。周五，股市走强叠加资金午后收敛，现券走弱；10年期国开活跃券220220收益率上行3.25bp，10年期国债活跃券220025收益率上行2.78bp。全周来看，10年国债活跃券220025累计上行7.25bp，10年国开活跃券220220累计上行7.5bp。

● 2022年12月，中国M2同比增11.8%，预期增12%，前值增12.4%；新增人民币贷款1.4万亿元，预期1.24万亿元，前值1.21万亿元；社会融资规模增量为1.31万亿元，预期1.61万亿元，前值1.99万亿元，年末社会融资规模存量为344.21万亿元，同比增长9.6%。

● 2022年12月CPI同比上1.8%，预期涨1.9%，前值涨1.6%。中国2022年12月PPI同比降0.7%，预期降0.3%，前值降1.3%。国家统计局称，2022年12月CPI环比由降转平，同比涨幅略有扩大；受石油及相关行业价格下降影响，PPI环比由涨转降；受上年同期对比基数走低影响，同比降幅收窄。

● 12月出口（以美元计价）同比降9.9%，预期降10.4%，前值修正为降8.9%；进口降7.5%，预期降8.6%，前值降10.6%；贸易顺差780.1亿美元。中国去年12月出口（以人民币计价）同比降0.5%，前值增0.9%；进口增2.2%，前值降1.1%；贸易顺差5501.1亿元，前值4943.3亿元。

本周资金边际收敛，长端利率上行明显。往后看，新年以后市场走向仍需要观察，经济复苏预期及支持政策的陆续出台给债市带来的压力并未解除。基本面方面，疫情冲击影响进一步减弱， 本周北上深等国内主要城市人口流动状况明显改善，生产端包括高炉、PTA在内的部分工业品开工率水平也出现回暖迹象；此外，从12月金融数据来看，总量虽弱，但结构边际改善超预期。流动性方面，央行持续强调支持稳增长、稳就业、稳物价，努力保持经济运行在合理区间，预计短期内还将维持相对宽松的货币政策基调；关注本月MLF续作情况。政策层面，央行强调信贷投放适度靠前发力，1月信贷有望持续改善；此外，房地产方面，有关部门实施改善优质房企资产负债表计划，央行也将继续推出结构性工具重点支持地产行业平稳运行。整体来看，当前政策环境对债市不利、经济向上修复的确定性也较强，操作上建议投资者可采用杠杆策略，配置短端资产，长端保持谨慎。

1. 中信固收  1月11日

主要观点：

2022年12月金融数据虽然在总量上依然偏弱，但信贷数据表现亮眼，展现了融资需求修复的韧性。待春节结束后，在疫情冲击减弱、经济复苏预期提升、政策靠前发力引导宽信用的背景下，投资者有望向上修正对经济增速的预期，因此中长期而言，建议对债市保持谨慎。

2. 招商固收  1月15日

主要观点：

基本面存在边际修复动力，今年利率伴随复苏出现一次上行过程的确定性较高。节奏上，“填坑”效应和基数效应加持下，二季度基本面的表现值得期待，利率高点预计出现在年中附近。下半年的风险在于政策累计是否带来超预期的地产复苏，如果复苏斜率高，则利率存在一定“翘尾风险”。但目前看来，还需要较大的外生力量去扭转预期，翘尾风险整体不高。短期内，关注下周总量货币政策的选择，警惕降息预期落空风险，“持券过节”需谨慎。

3. 中金固收  1月15日

主要观点：

从当前债市表现上来看，我们认为已经孕育了一定的反向交易机会，在强预期、弱现实下，1Y国股行存单利率逼近2.6%、10Y国债利率抬升到2.9%之上，所反映的债市的一致悲观预期可能已较高，在现实没有进一步强化下，适度的反向布局可能要优于顺势而为，跨节后包括流动性重回宽松、弱现实延续等，可能都会成为潜在预期差，推动利率的重新下行，尤其是前者，发生概率并不低。所以短线操作上，我们认为在当前这一点位上，投资者不妨更积极一些，对于交易盘而言，“预期差”落地的胜率较高；同时配置型力量而言，当前利率点位已经超过2022年初时点，且与不断下行的贷款利率相比，债券性价比优势走扩，边际上的配置吸引力也在抬升。

4. 华泰固收  1月8日

主要观点：

“弱现实”兑现，但债市几大核心矛盾均在向偏不利方向演进，时间不利于债市多头。春节后需要更加提防疫情优化后消费和地产修复、风险偏好提升，关注强预期能否变成强现实。重申十年期国债临近2.8%不追涨，转为逢低减持，3.0-3.2%可能是中期上限水平，配置盘适可而止，交易盘不宜恋战。品种上，存单、短端利率债仍直接受益于流动性宽松和息差机会，如果继续调整可以重点关注。之前曾建议在冲击中增持两年期及以下高等级信用债，目前收效较好，仍建议持有。二级资本债建议选取资本充足率更高、资质更优主体。弱资质+长久期的城投债、永续债仍面临不对称风险，仍以观望为主。 

风险提示

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