季报精选 | 基金经理观点大放送！四季报有哪些投资思考？

2022年四季度，受新冠病毒疫情防控政策持续动态优化、国内外重要会议成功召开、宏观与产业政策持续发力、长线资金波动中继续净流入、美联储加息预期边际趋缓、全球经济增速放缓预期等多空因素影响，A股市场震荡上涨。

前海联合价值优选基于市场整体估值具有很好的风险收益比、国内宏观政策将延续边际宽松、国内经济下行压力有望逐步缓解、股票市场长期资金持续流入、新冠疫情负面影响边际弱化、美联储加息最剧烈的阶段逐步过去等的判断，整体上对四季度市场总体走势持相对乐观的看法，看好市场存在结构性投资机会，因此期间基本维持在股票高仓位运作。结构上，重点配置在高端制造、数字经济、可选消费等三大领域。风格上，偏向于价值成长，继续持有新材料、新能源、半导体、大数据、元宇宙、创新药、信息安全、高端白酒、智能家电、被动元器件等细分领域龙头。

——摘自前海联合价值优选混合2022年四季报

前海联合泳涛混合在2022年四季度保持了较高股票仓位运作，进一步加大了对于医美、化妆品等行业龙头公司和二线品种的配置力度。尽管受疫情影响，四季度经济数据较为疲弱，但随着疫情政策的优化，后疫情时代的消费复苏有望成为新的一年市场主线之一。其中，医美化妆品作为渗透率低、增速快、空间大、竞争格局优化的行业，龙头公司有望取得较高的业绩增速，二线品种也有望顺势而为，获取较高的业绩弹性。

展望2023年，医美行业有望迎来较为强力的复苏。行业的贝塔来自于平价医美的经济性。类似于新能源车对于传统油车的替代，在续航里程、成本、体验等达到平衡点后迎来渗透率的快速提升。医美特别是轻医美行业亦是如此，随着成本下行，产品价格有望持续走向平价，体验更佳、效果持久，相较于传统的保养品特别是国际大牌化妆品的优势逐步体现出来，有望加速推动行业的渗透率从5%提升到20%，从而带动行业迎来黄金投资期。同时，新材料新技术的持续研发带来医美产品的结构升级，值得重点关注的趋势有：再生材料、胶原蛋白、合规水光、减重产品等。把握产业新趋势乘势而上的公司有望取得高于行业平均的业绩增长。

化妆品领域，国货公司发力研发，产品成分推陈出新，胶原蛋白、早C晚A等功效护肤有望引领抗衰需求，占领用户心智，凭借良好的产品性价比和渠道经营能力持续提升市场份额。

综上，本基金继续看好医美化妆品产业发展趋势，并积极挖掘把握其中的投资机遇。

——摘自前海联合泳涛混合2022年四季报

2022年四季度经济复苏速度偏弱，生产方面，疫情高峰对工业生产节奏有直接扰动；投资方面，房地产销售跌幅尚未出现明显收窄，地产行业的彻底回暖还需等待；基建投资表现可能依旧亮眼；消费方面，多地感染高峰仍未结束，居民收入信心偏弱，短期来看，防疫政策的调整并不代表经济增速下行压力的终结，近期处于高位的感染人数也会压制经济复苏的动力。A股市场分化加剧，个股及涨跌差异较大，市场依然体现为结构行情，我们将以业绩增速确定性较高的个股为核心持仓。

在投资策略方面，我们保持适当的谨慎，坚持自下而上精选优质个股，关注创新药、医疗服务、生物医药等，看好优质医药股的长期投资价值。坚持从公司的基本面、估值出发，重点选取基本面坚实，业绩具有稳定性的行业龙头公司，买入持有以获取长期的投资回报。

——摘自前海联合国民健康混合2022年四季报

2022年四季度的市场表现整体符合预期。随着二十大胜利召开和疫情政策的放松，基本面乐观预期开始兑现，市场震荡回升，其中政策利好的信创，以及防疫放松利好的消费板块涨幅居前。

投资方向上，2023年经济有望开启复苏进程。我们看好 A 股市场的长期结构性机会，包括以新能源，信创，军工为代表的成长方向，以及受益于疫情后周期复苏的消费板块。银行，地产等蓝筹板块则是经济上行周期的受益品种。综上，我们在个股选择上，主要按上述思路精选能够持续创造增量价值的优质公司，共享其基本面成长带来的价值回报。

——摘自前海联合泓鑫混合2022年四季报

四季度由于疫情等因素，国内经济增速进一步放缓。奥密克戎的传播性极强，管控难度与成本急剧上升，在十二月下旬，国家放松了疫情管控，所以目前直至2023年一季度，经济上无论生产端还是需求端都将面临疫情冲击期的考验。海外需求也在下降，国内出口进一步回落。但疫情的冲击是暂时的，放开的步伐不会停止，在冲击期后，经济有望迅速企稳回升。所以我们对2023年全年的经济充满信心。

具体到风电行业，四季度的招标和装机都受到了影响，但由于风电的规划是长期的，2022年未完成的量将会移到2023年完成，2023年的行业将会快速增长。2022年四季度，本基金全面覆盖风电行业，但也增加了短期波动，希望未来伴随着风电行业的成长，能够为投资者带来投资收益。

前海联合泳隆混合坚定看好风电行业的长期发展，尤其是现在这个陆风刚进入平价，海风即将进入平价的时点，未来风电的发展将加速。本基金将根据风电细分板块的增速和估值情况，合理调整板块和个股权重。

——摘自前海联合泳隆混合2022年四季报

2023年展望我们认为随着疫情防控政策变化，经济活动逐步恢复，国内经济逐步复苏的预期较强；与之对应的是，海外经济随着联储加息节奏逐步进入下行通道。经济内强外弱背景下，国内宏观相关品种好于全球宏观相关品种，复苏链条随时间推移逐步占优。与宏观关联较弱的成长方向主要看自身产业周期主导，光伏、风电、储能、电动车依然有机会。

子行业具体看：（1）风电光伏2023年需求确定。光伏组件降价将刺激新一轮需求，叠加前期递延需求回补，2023年上半年的景气反转行情值得期待；（2）电动车因年末抢补贴需求透支，2023年1-2月行业冰点，股价悲观定价也比较充分，二季度有望迎来反弹行情；（3）国内经济复苏呈现L型走势，2023年下半年机会会更加明确，与经济复苏相关的通用自动化制造企业和化工企业也将迎来投资机会；（4）与海外需求相关的供应链需要谨慎；（5）黄金和上游周期品在加息结束后将有大机会。我们将把握景气变化，按上述思路精选能够持续创造增量价值的优质制造业公司，共享行业景气拐点叠加基本面成长带来的价值回报。

——摘自前海联合先进制造混合2022年四季报

从前海联合润丰混合2022年四季度的实际操作情况看：基金在2022年四季度持续以虚拟现实和元宇宙作为重点投资方向。本着硬件为主、软件为辅、软硬结合、守正出奇的投资思路，期望在科技投资这一充满不确定性的领域寻找其内在的确定性。展望未来，虽然2022年受疫情影响以及海外需求疲软的冲击，VR硬件出货量不及预期，但是随着国家出台《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》，后续虚拟现实和元宇宙的发展依旧可期。本基金也将沿着虚拟现实和元宇宙这一方向持续挖掘、深耕，以期为持有人创造收益。

——摘自前海联合润丰混合2022年四季报

2022年4季度以来，随着疫情不断扩散，疫情防控政策持续调整，疫情对于经济的冲击不断加大，虽然投资端在各类政策的支持下，体现了一定的韧性，但消费端受疫情影响较大，且海外需求下滑对出口的影响也在逐渐扩大，导致4季度经济基本面逐月走弱。

但4季度债券市场大部分时间更多体现强预期的影响，疫情防控政策的大幅度调整，带动未来经济转暖的强烈预期，导致债券收益率出现明显上行，而理财净值化改造后，交易性投资机构体量大幅增加，进一步加剧了市场波动，债市4季度出现明显下跌，直至12月中下旬，由于疫情扩散速度和影响程度都明显超预期，导致对于经济弱现实的关注提升，债券市场才出现明显回暖。

转债市场由于债券利率回升，流动性转弱，转股溢价率出现了一定压缩，而股票市场先涨后跌，整体涨幅不大，未能有效抵消转股溢价率压缩的影响，导致转债市场4季度出现了比较明显的下跌。

但从较长期的视角看，我们认为股票市场估值与当前的经济基本面和流动性环境整体较为匹配，明显高估的可能性较低，且市场对于未来经济转暖的预期较强，我们对于未来股票市场也较有信心。

——摘自前海联合添泽债券2022年四季报

回顾2022年四季度，经济继续承压，但政策面支持不断。除疫情管控政策出现较大转向外，地产等产业政策的支持力度也不容小觑。

除去地产行业相关的政策外，其他稳增长的信号也在持续释放。11月22日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础；决定向地方派出督导工作组，促前期已出台政策措施切实落地。会议强调要加大金融支持实体经济力度，并释放降准信号。会议指出要引导银行对普惠小微存量贷款适度让利，继续做好交通物流金融服务，加大对民营企业发债的支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。

流动性方面，美国通胀数据低于市场预期，海外加息力度有望减缓。

在此背景下，股票市场在四季度以地产链和疫后修复为主线，呈现出明显的结构性行情。2022年四季度，我们提高了组合消费行业的权重，净值受益于该轮行情，有了明显修复。

——摘自前海联合添瑞一年持有混合2022年四季报

报告期内，本基金增加了股票资产比重，降低了可转债的仓位，纯债仓位及时获利了结，降低了仓位和久期。未来一个季度会根据基本面、资金面、市场情绪的变化，优化大类资产结构，努力挖掘有稳定回报的股票资产，合理配置纯债、可转债、可交债资产，在控制好回撤的基础上为投资者努力提供更好的持有体验。

——摘自前海联合添鑫3个月定开债券2022年四季报

回顾2022年四季度，债券市场经历了较为剧烈的调整，各类资产均出现了较大的跌幅。而随着理财赎回风波逐渐平息，12月中旬之后随着配置资金逐步入市，资产估值水平也在逐步修复。展望明年一季度，在经济基本面弱修复的基础上，央行不太具备收紧流动性的条件，经济和金融数据仍有待观察；但也需要关注经济修复可能在春节过后展开，随着疫情放松扰动的逐渐消退，出行指标陆续改善，有望出现全国性的整体经济修复，基本面改善的预期对于债市不利。资金面整体宽松保持不变，至少一季度资金过度收紧的可能性很小。加上季节性配置因素在，目前债市性价比较高，可能会推升机构配置的动力。明年一季度债券市场可保持谨慎乐观，但需密切关注基本面修复进度、理财赎回的余波、以及资金面的收敛，谨慎调整基金策略。

——摘自前海联合泳辉纯债2022年四季报

回顾2022年四季度，随着10月份美国通胀暂缓，市场交易重点由恐慌激进加息转向对紧缩退坡的乐观预期，美债利率率先见顶回落，美元指数掉头向下，全球流动性好转。国内市场同样迎来反转，11月份政府先后出台多项重磅疫情防控优化和地产支持政策，标志着前期压制我国经济修复的两项核心矛盾阶段性扭转。权益市场自10月底以来大幅反弹，直接受益于政策转向的消费和地产相关板块成为上涨主线。债市利率在重要政策转向后大幅上行，与年底理财赎回形成共振，负向反馈引发固收资产普遍大幅下跌。

本基金自10月起逐步调高组合弹性，增加底层资产含权比例，四季度配置整体维持稳定。2023年我们仍将根据宏观经济和政策变化，适时对资产比例进行相应调整。

——摘自前海联合智选3个月持有期混合（FOF）2022年四季报