读懂国资委“一利五率” 考核指标

近期国资委召开中央企业负责人会议明确，2023年要求中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，这一考核指标的调整也成为社会舆论的焦点。

“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率四个指标进一步提升。

要读懂国资委的“一利五率”，可以先从与去年的变化入手。2022年中央企业考核目标为：“两利四率”要努力实现“两增一控三提高”，“两增”即利润总额和净利润增速高于国民经济增速，“一控”即控制好资产负债率，“三提高”即营业收入利润率、全员劳动生产率、研发经费投入进一步提高。可以看到以下几方面调整：

一是以净资产收益率（ROE）替代营收利润率，对盈利质量考核更加全面。在保持“资产负债率相对稳定”的情况下，提升ROE需要进一步提升净利率和总资产周转率综合表现。

二是新增营业现金比率考核，首次将现金流相关指标纳入央企考核。以八大建筑央企为例，其整体经营性现金流净额与归母净利润比值自2015年的218%下降至2021年的33%，这也是央企估值持续走低的主要原因之一。随着国资委对现金流考核的重视，预计后续建筑央企经营性现金流有望明显改善。

三是资产负债率由“控”改“稳”，有利于减少央企资金束缚，加快项目推进。2022年国资委对央企整体资产负债率考核要求为“控制在65%以内”，以压降为主要目的；而2023年表述则为“资产负债率总体保持稳定”，具备一定弹性空间，有助于央企保持合理的债务融资规模，同时减少永续债等高成本融资工具发行，降低综合融资成本。

我们认为，国资体系将更多价值实现因素纳入央国企考核体系，是构建“中国特色估值体系”，推动国有上市公司价值重估和回归的重要基础。本次国资委考核指标调整新增的ROE和净现比指标，表明监管对于央企的考核导向将从规模优先逐步调整为质量优先，这也与资本市场的评价指标更加契合。考虑到国资委考核与央企负责人考核直接挂钩，预计其导向作用实际上比股权激励更强，应该给予充分重视，后续也可期待更多国企改革相关的政策出台。当前建筑央企整体基本面稳健，市占率持续提升，估值处于历史低位，国企改革、放开涉房融资及今年 “一带一路”峰会等因素有望提供进一步催化。