供需两端同步改善，制造业PMI升至扩张区间

事件：中国2023年1月官方制造业PMI为50.1%，前值47.0%；非制造业商务活动指数为54.4%，前值41.6%；综合PMI52.9%，前值42.6%。

1月份，随着疫情防控转入新阶段，生产生活秩序逐步恢复，制造业PMI升至50.1%，重返扩张区间。分项指数看：

1）供需指数方面，PMI生产指数回升5.2个百分点至49.8%，PMI新订单指数回升7.0个百分点至50.9%，显示出制造业产需景气水平明显回暖，但受春节假期因素影响，生产改善力度小于需求改善力度。

2）价格指数方面，制造业主要原材料购进价格指数较上月上升0.6个百分点至52.2%，继续位于扩张区间，或与1月以来中国经济重启、美元指数下行导致的大宗商品价格上涨有关。出厂价格指数较上月回落0.3个百分点至48.7%，制造业产品市场价格较上月有所回落，或与下游制造业促销去库有关。主动去库存背景下，制造业盈利压力仍存。

3）库存指数方面，1月原材料库存上升2.5个百分点至49.60%，产成品库存上升0.6个百分点至47.2%，原材料库存上升幅度大于产成品库存上升幅度，显示企业开工备货积极性较高，节后复产意愿较强。

12月非制造业PMI指数回升12.8个百分点至54.4%，重返扩张区间，非制造业景气水平明显回升。其中，春节假日消费市场回暖，服务业景气水平回升最为明显，由去年12月的39.4%回升至54%，重回扩张区间。建筑业景气水平在去年12月的基础上继续上行，由54.4%上升至56.4%，显示在政策加持下，各项重大建设项目建设稳步推进。在服务业调查的21个行业中，有15个位于扩张区间，其中铁路运输、航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；同时前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24.0个百分点以上，重返扩张区间，表明居民消费意愿明显增强，市场活跃度回升。

1月PMI指数回升明显，其中制造业PMI和服务业PMI回到荣枯线上方，显示宏观经济在后疫情时代开启修复进程。宏观经济修复的方向是确定的，但是修复的斜率和修复的高点依然具有较强的不确定性。春节旅游、餐饮、酒店、票房、零售等消费的超预期固然可喜，但这是在“疫情政策转向、感染达峰后的第一个春节假期”这一特定时期发生的，并不代表能够成为今后消费的常态，后疫情时代消费结构的改变有待进一步跟踪。另外，也要看到补贴退坡后汽车销量下滑、春节期间地产销售疲软、外需回落导致出口下行、地方政府债务压力加大等不利因素依然存在。因此，既不能过度悲观，也不能过度乐观，应当保持客观的心态继续寻找宏观经济恢复的线索。

债市方面，短期来看在资金面以及年初配置需求的加持下，收益率快速上行的概率较低，大概率维持区间窄幅震荡。中长期来看，宏观经济复苏交易无法证伪，趋势一但形成不会轻易转向，债市调整压力仍在。

权益方面，国内宏观经济开启修复，海外加息压力缓解，春季行情有望延续。随着稳增长政策的出台和宏观经济的实质性修复，权益市场或将由大消费、金融地产等周期类行业带动的指数行情向高景气、高成长的结构行情过渡。